8月以来CPI连续走高 春节前资金面仍将面临两道坎

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在资本和汇率等问题上，近期有几个现象值得关注:一是11月下旬以来，央行大幅降低公开市场流动性，市场资金趋紧；其次，自去年11月以来，人民币对美元加速贬值。在本月初至24日(新低)的15个交易日中，人民币汇率下跌了约2.5%；第三，消费者价格指数(cpi)自8月份以来一直在持续上升，市场预计这种情况将持续到明年第二季度。与cpi趋势相似，还有ppi、pmi等价格和经济指标。

这些宏观现象表明中国的经济复苏有所改善。作为经济的领先指标之一，股市自今年第三季度末以来波动反弹，上证综指上涨约9%，表明人气有所积聚。然而，支撑股市的另一个指标——流动性，在农历新年之前仍有两个“大障碍”需要克服。

2017年的中国新年是在1月28日，离元旦不到20个交易日。与前几年类似，由于清算评估等因素的影响，资金将在去年年底突然收紧，但按照惯例，央行将落实数千亿甚至上万亿的短期资金，并在年后逐步收回。同样，在农历新年之前，央行将一如既往地进行短期和巨额投资。与前几年不同，人民币兑美元汇率正经历自2010年汇率改革以来最长、最大、最快的贬值，不仅回到了7年多前的汇率水平，而且还在继续下跌。从货币政策的角度来看，本币贬值属于政策放松，央行必然会向其他流动性投放方式靠拢，今年11月以来公开市场累计净投放规模只有200亿元就证实了这一点。

供给减少，但需求基本保持不变，导致资本价格上升。一是上海银行同业拆借利率(shibor)的变化(601229，BUY):11月30日，shibor首次刷新了今年的高点至2.4960%，昨日继续攀升至2.5020%；第二，证券市场国债回购利率的变化:隔夜利率昨天收于10.30%，7天利率收于3.52%，表明资金短缺仍然严重。

如果汇率贬值的压力没有释放到位，央行必然会对流动性保持谨慎态度。在农历新年之前，必须认真对待资本的这个“障碍”。

此外，最近几个月，反映经济复苏的各种价格指数和采购经理人指数显示出总体升温趋势。一些市场参与者对此感到担忧，认为通胀预期可能会持续到明年第二季度。在这种情况下，央行的货币政策有必要保持“紧平衡”，以避免货币泛滥推高价格。一旦经济复苏形势确立，甚至不能排除货币政策改变的可能性。

然而，受汇率因素制约的流动性收缩不可避免地带来资本需求缺口。这使得大型国有银行等传统银行收紧银根，开始赎回货币基金，这进一步加剧了市场基金的紧张局面，并迅速推高短期利率。为了“去杠杆化”，央行给商业银行提供了“窗口指导”，并要求它们借入更多长期资金。然而，供需矛盾加剧了资金的短期积累，这也可能增加资产和负债期限错配的风险。

从数量控制来看，央行的公开市场不强；从价格控制的角度来看，金融机构的债券投资期限和资本运营期限都有所延长，但效果并不明显。这是春节前要面对的第二个障碍。

来源：成都新闻网