信用风险两极分化趋势明显

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经过第二季度和第三季度的短暂平静后，债券市场在年底再次出现动荡，尤其是在最近两周，信用风险敞口似乎显示出卷土重来的迹象，许多违约事件接连发生。

12月5日晚，上海清算所官方网站发布公告称，12月5日为“16袁波001”付息日。截至交易日结束，公司尚未收到内蒙古袁波控股集团支付的全部付息资金，暂时无法代理发行人支付该债券的利息。

值得注意的是，袁波控股的超短期融资违约是不到三周内国内公共债务市场的第四起信用风险违约事件。自去年11月以来，“15河北物流cp002”、“15机床cp003”和“12中国城建mtn1”等三种债券均存在违约风险，但相关本息支付时间较短。然而，市场研究机构普遍认为，最近信贷债券的调整有所增加，发行债券的难度和成本明显增加。企业的再融资压力可能在年底前增加，流动性紧张导致的风险事件可能增加。

不应低估信贷风险压力

“如果按照发行规模计算，公开发行市场的年违约率从2014年的0.07%进一步上升至2015年的0.45%，到2016年11月底已达到0.56%。”12月5日，中国程心国际集团董事长闫妍在穆迪-中国程心国际2017年中国市场信用风险年会上表示，2017年债券市场将有4.3万亿元债券到期。如果来年继续发行新的短期和超短期债券，预计明年年底前债券的实际到期日将超过5.5万亿元，偿债压力依然不小。

随着供给侧改革的推进，2016年上半年，中国宏观经济基本开始平稳增长。随着经济增长的短期稳定，风险防范已成为下半年宏观经济面临的主要任务。正是在这种背景下，债券市场的信用风险继续发酵，并在产能过剩的地方和行业加速释放。

根据中国程心国际的统计，2014年第一笔债券违约。两年半过去了，债券市场累计违约债券已达85只，违约总额超过370亿元。同一天，中国程心国际在论坛网站上对数百名投资者进行了调查，结果显示，超过70%的人认为未来12-18个月债券违约率将呈上升趋势。

今年4月，中国铁通的几十亿元债券发生违约，导致市场偏好大幅下降，导致大量债券被取消或延期发行。信用风险一旦扩散到流动性风险。随后，在监管机构和地方政府加强了信贷风险的稳定性后，5月份实质性违约事件明显减少，国宇物流成为6月至10月份唯一新的违约发行人。

然而，自11月底以来，“15河北物流cp002”和“15机床cp003”相继延期支付利息，而之前市场担心的“中国城建”车票利息也延期了两天。这一被称为“技术违约”的事件，使信用风险暴露再现，也促使市场更加关注2017年债券市场的信用风险。

然而，闫妍也表示，在经济中高速增长的背景下，债券市场违约的发生是国际市场的普遍现象。在2007年至2011年的次贷危机期间，美国信贷市场的违约率从0.49%上升至5.71%。就目前中国市场而言，整体违约风险相对有限，系统性风险仍可控。

信用债券市场的波动性增加了

随着近期债券市场的动荡，基准利率的大幅上升，伴随着信用利差的明显扩大、市场波动性的加大以及债券市场再融资环境的恶化，将进一步增加年末企业资本周转的难度，增加信用风险暴露的概率。

市场参与者指出，随着流动性持续短缺和去杠杆化的出现，在过去一年里，通过融资和杠杆将债券需求翻一番的机制已经逆转，并产生了负面反馈。上下游投资链的债券抛售已经集中出现，导致大幅下跌，而信用债券由于流动性较弱，调整更加明显。

CICC集合团队近期对债券发行人2016年第三季度报告的梳理和研究显示，发行人第三季度主营业务利润持续改善，但尚未回到2014年前的较高水平；发行人的融资现金流减弱，融资现金流与自由现金流缺口的覆盖率较去年明显下降；虽然发行人的整体财务指标有所改善，但一些资质最差的发行人的偿付能力仍然很弱；行业分化越来越严重，表明钢铁、煤炭、有色金属、建材等周期性行业整体利润有所反弹，但绝对值仍较低，外部融资被动收缩，流动性指标表现仍较弱甚至更差。

一家商业银行金融市场部的研究员告诉记者，虽然企业信贷的基本面逐月略有改善，但还远远不能通过内部现金流完成资金链的正常流通。“企业对外部融资的依赖仍然很强，银行信贷没有明显放松，这导致企业债务风险的降低在很大程度上依赖于债券市场的再融资。一旦负面事件或突发信用事件引发债券市场风险偏好下降，可能会回到第二季度，即债券发行困难，信用风险暴露的可能性增加。”

根据CICC的报告，最近剧烈的市场调整和信贷事件的多重重叠使得在一级市场发行更加困难。随着市场的调整和信贷事件的不断发酵，12月份发行的难度可能会进一步加大，这可能会对许多需要年末资金周转的企业构成再融资压力。

关注剩余行业和房地产行业的信用风险

展望2017年，闫妍表示，在国内需求持续低迷、消费增长(爱情基础、净值和信息)略有放缓的情况下，产能削减和结构调整改革任务将继续推进，宏观经济仍将面临下行压力。在此背景下，2017年信贷风险难以大幅提升，市场潜在违约风险可能继续出现；在债券市场信用风险持续恶化的同时，不同类型企业的信用风险分化趋势也明显，产能过剩行业和房地产行业的信用风险仍需进一步关注。

“从大部门来看，平台企业和产能过剩行业的信用风险是两极分化的。一方面，经济增长放缓，政府信用理性回归和增强。目前，只有城市投资债券没有违约，与行业相比，违约风险相对较小。另一方面，在产能下降的背景下，钢铁、煤炭、有色金属、化工和设备制造业等产能过剩行业仍是违约和降级的重灾区。”他说。

“从2017年来看，仍应保持多点、多点爆发的趋势，信贷风险分化将成为一个典型特征。”中国程心国际研究部总经理张英杰也表示，随着国有企业混业改革的推进和地方政府债务处置的推进，未来中央企业与地方国有企业之间的信贷分化将会加剧。

银华资金筹集部副主任刘小萍认为，在供应方改革的背景下，行业的信用风险分化将继续，尤其是产能过剩。未来，随着信用事件的暴露，此类债券的信用利差也将大幅上升。此外，她还认为，房地产债券的估值风险已经出现，自2018年下半年以来，房地产债券已逐步进入偿还期。未来，房地产企业的直接融资和影子银行贷款都将收紧。但是，由于目前很难判断这一轮调控的持续时间，因此很难对房地产债券的违约风险做出进一步的判断。

来源：成都新闻网