债市波动未停 年末稳健布局

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11月，债券市场经历了一波调整，收益率曲线变平并上升。长期利率债券上升了约20个基点，信用债券的收益率一般上升了40-60个基点。其中，既有现实因素，也有意料之外的因素，如特朗普在美国总统大选中获胜带来的强大资本市场动荡，以及美国债务利率飙升；市场本身脆弱的心态也引发了一些恐慌，如资金紧张，机构谨慎预期引发的赎回连锁效应，但幸运的是仍在可控范围内。

12月是收盘月，机构交易的动机和空相对有限。此外，目前市场情绪依然悲观，存在较大差异，因此市场将呈现收益弹性不足，但收益弹性很大的局面。但与此同时，布局将于明年再次开始，而在空感兴趣的情绪释放后，将有必要进行配置。

从根本上说，尽管美联储加息已成定局，但明年加息的路径仍有待明确，国际经济和政治的不确定性仍然很大。对于国内投资者来说，这个变量是最不可预测和最不可控制的。11月份国内经济数据发布后，它将进入数据空窗口阶段。基本面的验证只能依靠高频数据，经济增长和通胀之间的纠缠可能会持续一段时间。如果没有类似上半年“权威人士”讲话那样的快速降温催化剂，数据修复可能需要等待。随着年底的临近，对流动性的影响会时有发生，所以不要掉以轻心，尤其是非银行机构。

在政策方面，在货币政策的困境中，一方面存在挤压泡沫和稳定汇率的约束；另一方面，需要防范风险和稳定增长，在政策层面很难看到明显的变化。然而，市场情绪是悲观的，似乎前进或后退只会导致负面的解释。即使是最中立的不作为也不可避免地会导致不断的猜测。这些投机也不断影响市场参与者的心态。在一个典型的囚徒困境博弈中，投资者通常会先出去保护自己，这进一步助长了悲观预期。当期望自我实现时，交易可以随风起舞，但有必要将逻辑扎根于现实的土壤中。

就目前的债券市场而言，可以从时间和地区两个维度来衡量。当视野局限在我们面前的狭窄区域时，我们会发现我们能看到的所有地方都是利润空，但如果我们延长时间维度，我们可能会发现短期调整可能孕育着长期机会；同样，如果我们开阔视野，我们会发现其他领域的回报也在下降，债券的配置价值并没有消失。

目前，利率债务已经逐渐反映了空的基本面利润，在未来1-2个月内可以进入机会配置阶段。当流动性冲击导致快速上涨时，具有波动容忍度的机构可以被视为机会，但头寸不应过快上涨，应把握好交易节奏。但是，信用利差还没有调整到位，信用债券的调整还没有结束，所以配置需要等待。总之，从年底到春节这段时间，国内外的暴风雨可能会接连不断。波动是一把双刃剑，它不仅会带来风险，也会带来机遇。稳定的响应可以减少湍流，布局应该在明年的调整中考虑。

来源：成都新闻网