连平：隐性资金注入未明显体现在M2增速上

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2016年，财政支持很强，这将有助于稳定明年的经济。然而，m1的增长率仍然偏高，本地资产价格泡沫也需要密切关注。建议适度调整地方政府债券互换节奏，避免债券互换过快导致实际融资快速增长。 10月18日，央行公布了今年前三季度的金融统计数据。总体而言，金融数据显示出一系列复苏迹象。

交通银行(601328，BUY)(港股03328)首席经济学家连平在接受《国家商报》(以下简称《国家商报》)独家采访时表示，当前经济运行正在放缓和企稳，宏观经济环境正在逐步改善，许多经济指标正在改善。预计今年下半年国内生产总值将增长约6.7%。然而，未来有两个主要因素值得关注:一是房地产投资能否保持稳定，二是私人投资能否得到改善。当前，要采取多种有针对性的措施，从供需两方面共同努力，促进经济平稳健康运行。

总之，2016年的金融支持将是强有力的，这将有助于稳定明年的经济。然而，m1的增长率仍然偏高，本地资产价格泡沫也需要密切关注。建议适度调整地方政府债券互换节奏，避免债券互换过快导致实际融资快速增长。

m1和m2之间的剪刀差模式没有改变

NBD:9月末m1余额为45.43万亿元，同比增长24.7%，略低于8月末。主要原因是什么？m1和m2之间的剪刀差进一步缩小。能否证实基金的活动在增加？

连平:9月份m1增速下降主要受基数效用高的影响。尽管如此，m1的持续高速增长也表明各市场主体对流动性的偏好仍然很强，资本需求趋势明显。在房地产市场的高温下，居民定期存款向企业需求的转移持续存在。

目前，中国还有一个很多人不太关注的问题，那就是债券互换带来的隐性信贷问题。受地方政府债券互换的影响，实际信贷增长比数据显示的要快。截至9月底，地方政府今年已经发行了5.08万亿政府债券，其中大部分用于债券互换。考虑到去年信托利率相对较高的地方债务在银行贷款之前已经被替代，今年发行的地方政府债券大多用于偿还银行贷款。据保守估计，截至9月底，被替代的银行贷款约为3.5万亿~4万亿元。因此，1-9月实际信贷增长已达到近13.7万亿元至14.2万亿元，实际余额增速可能在16.5%以上。如果今年年底的信贷增速相当于去年的13.3%，全年净信贷将达到12.5万亿元左右。

另一个值得警惕的问题是，在债券互换过程中，金融机构向市场注入的隐性资本并没有清楚地反映在m2的增长率上。然而，金融机构大量参与购买地方政府债券，债券互换的直接结果是金融机构债券投资的增长率大幅提高。然而，由于债券的整体规模和创造货币的能力相对弱于信贷渠道，债券互换对m2没有太大影响。

总的来说，2016年的金融支持是强有力的，这将有助于稳定明年的经济。然而，m1增速仍偏高，需要关注本地资产价格泡沫。建议适度调整债券互换的步伐，避免债券互换过快导致实际融资增长率过高。

Nbd:本轮金融数据复苏有趋势吗？在后续工作中，我们需要在哪些政策领域做出努力？

连平:总的来说，目前m1和m2剪刀差的格局没有改变，可能有两种情况:一方面，从企业角度来看，流动性比较充裕；但另一方面，这也反映出目前资金使用不畅，闲置资金较多。值得注意的是，闲置资金并不意味着它们不会被使用。如果企业有其他渠道，可以将资金投入经常账户，这意味着以后会有更多的资金进入某个领域。但是，我们应该注意避免更多的资金进入房地产行业，促进一、二线城市地方泡沫的形成。

总体而言，在债券互换影响较小的情况下，前期企业与居民信贷投资结构的失衡有所改善。未来，随着实体经济的逐步完善和m1与m2剪刀差的缓慢缩小，仍有必要加大培育新兴产业(Aiji、净值、信息)的力度，积极推进ppp等模式。这不仅可以进一步改善和优化信贷投资结构，还可以逐步拉动民间投资。然而，考虑到债券互换的影响，今年实际信贷增速相对较快。短期而言，在引导和优化信贷投资结构的同时，也要合理控制信贷增速，适当调整债券互换节奏。

从长期来看，房地产贷款的比例有所增加

Nbd:融资和投资需求的上升会给“去杠杆化”带来压力吗？

连平:长期以来，中国企业的负债率一直偏高，而且还在进一步上升。企业信贷的过度增长将不可避免地导致杠杆率的上升，因为企业负债仍在增加。一般来说，当经济高度繁荣时，由于货币政策和信贷紧缩，企业的杠杆率相对稳定，甚至有回落的可能；然而，当经济下滑、利润下降时，企业通常会因为财务压力而增加杠杆。

目前，整体市场利率运行在较低水平，自本轮降息以来，各种利率都有不同程度的下降。自2014年底以来，贷款优惠利率(LPR: 1年)已从5.51%降至4.30%；金融机构人民币贷款加权平均利率由6.77%降至5.26%；以一个月为例，银行同业拆借利率从4.0%左右降至2.7%；国债的到期收益率(一年期)也从约3.5%降至约2.2%。目前，各种利率几乎处于或接近次贷危机后的最低水平。

总体而言，货币政策的调整较为宽松。在这种情况下，企业信贷也会增加。然而，我们应该注意到，信贷过度增长将导致杠杆率迅速上升，这可能为未来风险埋下隐患。

NBD:9月份，家庭中长期贷款增长在人民币贷款增长中的比重有所下降。随着当地房地产市场监管政策的出台，家庭部门贷款的下降是否是未来的一个高概率事件？

连平:那是肯定的，尤其是今年第四季度。由于抵押贷款是由需求驱动的业务，当市场需求下降时，抵押贷款将会缩水。这种趋势在短期内可能会略有下降，因为成交量会明显减少。

值得注意的是，目前金融机构贷款余额为104.11万亿元，房地产贷款占比约为23%~24%。在发达国家，抵押贷款占贷款总额的40%以上，而中国的抵押贷款所占比例相对较低。也许明年或明年，房地产贷款的增长率会放缓，但长期上升趋势可能保持不变。

国家统计局:根据央行发布的数据，9月末，外汇占款为3375亿元，为2016年1月以来最大降幅，外汇占款连续第11个月下降。这背后是什么信号？

连平:外汇账户下降再次扩大，主要原因如下:第一，中秋节和国庆假期出境旅游需求旺盛，季节性因素导致外汇购买需求阶段性增加。其次，9月份，市场传言“人民币正式纳入sdr后将进一步贬值。”在贬值压力和预期背景下，购汇需求进一步扩大，结汇观望态度增强；第三，监管当局对外汇市场供求的监管也可能对外汇持有量产生一定的影响。第四，正如央行发言人指出，为支持“走出去”战略，央行向部分金融机构提供了相关外汇资金安排。

一方面，是因为中国经济低迷背景下人民币的贬值压力。另一方面，中国企业“走出去”的加速和居民跨境资产配置需求的增加也是资本外流增加和外汇储备下降的重要原因。因此，应该客观地看待外汇储备的减少，而不应过度解读。

Nbd:目前，中国企业和个人在海外的投资越来越多。这是好事吗？

连平:总的来说，中国已经进入资本输出阶段。这一趋势不会逆转，因为中国企业的实力正在增强，对海外投资的需求也在增加，包括购买技术和进入海外市场。然而，中国确实有自己的一些特殊问题。例如，许多私营企业的老板出于各种原因将他们的大部分资金投资到海外，这是我们应该注意的。

考虑到全球资本配置对中国的影响，我们仍然希望更多的私人投资进入中国，以促进国内投资的增长。然而，从长期来看，海外投资正在逐步加速，全球资产配置需求难以逆转。

来源：成都新闻网