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央行近日发布的第三季度货币政策执行情况报告显示,“以利率债券(市场习惯用dr007表示)为质押的银行间市场存款机构7天回购利率接近公开市场7天反向回购操作利率,既反映了经济基本面和季节变化,也合理反映了流动性风险溢价。Dr007可以减少交易对手风险和抵押品质量对利率定价的干扰,更好地反映银行体系流动性的紧张程度,对培育市场基准利率有积极作用。”这是央行货币政策报告中首次提到dr,这意味着dr利率在货币市场运行和货币政策中发挥着重要作用。

打造货币市场的重要参考利率

目前,中国银行间回购市场日均成交量高达2.5万亿元,在中国金融体系流动性监管中发挥着重要作用。质押式回购是中国金融市场最重要的货币市场工具,回购利率是衡量市场资金紧张程度的重要指标,也是各金融机构计算资本成本和制定投资策略的考虑因素。

打造货币市场的重要参考利率

随着银行间市场参与者结构的多样化,选择合理的回购利率指数作为货币市场定价的参考具有重要的指导意义,这不仅有助于准确描述资金状况,也有助于机构更好地了解市场和货币政策的操作目标和意图。此外,业内专家也提醒,金融机构做好流动性管理,了解货币政策的操作意图,对于充分理解和合理使用dr利率具有重要意义。

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为市场提供更合适的流动性衡量指标

“dr”全称是“存款机构间利率债券质押式回购利率”,是中国外汇交易中心根据银行间质押式回购市场所有存款机构之间的质押式回购交易形成的回购市场加权利率指数。其中,存款机构包括政策性银行、大型商业银行、股份制银行、城市商业银行、农村商业银行和合作银行、外资银行、农村信用社等存款机构;合格的利率债券包括国债、央行票据和政策性金融债券。

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2014年12月15日,中国外汇交易中心正式向市场发布dr。根据不同时期,可分为11个品种,包括dr001、dr007、dr014、dr021、dr1m、dr2m、dr3m、dr4m、dr6m、dr9m和dr1y。同时,中国外汇交易中心交易系统实时向市场发布dr加权利率变化及其高、开、低、收益、成交量等信息。中国货币网等互联网网站和万德等金融信息终端都向市场和公众披露了dr利率。

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应该说,dr不仅是银行间市场内外融资的基本成本,也是最能反映银行体系流动性状况的回购利率指数。

首先,从机构类型来看,接受存款金融机构的超额存款准备金水平从根本上决定了货币市场的资金紧张程度。作为货币市场中成交量最大的市场,回购市场承担了调节存款金融机构准备金的功能。从流动性管理的需求出发,吸收存款的金融机构进入和退出市场,吸收存款的金融机构之间的定价决定了它们的流动性管理成本。然而,相应的非存款机构有更多样化的资本需求,并且需要相应的资本成本或购买资产以获得收入来为流入和流出的资金融资。

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其次,从货币市场的性质来看,存款机构间回购交易的利率能够更准确地反映金融体系的流动性。

第三,从质押的角度来看,由于存款金融机构在接受信用债券质押时需要占用银行的风险资产,信用债券的信用风险和风险资产占用成本需要计入融资成本,以信用债券为质押的回购利率一般高于以利率债券为质押的回购利率。以利率债券为抵押品的回购利率的单独计算消除了非资本因素,也能更好地反映资本的紧张程度。

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业内一些专家表示,吸收存款金融机构作为银行间市场最重要和最基本的参与者,是央行货币政策调控的直接目标,是金融体系流动性创造和传导的核心参与者,也是信贷扩张的推动者。因此,dr趋势能够更真实、准确、快速地反映银行体系流动性变化的基本情况。其意义在于:第一,为市场提供更合适的流动性衡量指标;其次,让回购市场及其利率指标更好地反映央行的政策意图。

打造货币市场的重要参考利率

关注灾难恢复趋势,做好流动性管理

从dr的趋势来看,dr利率更稳定、更具代表性。根据10月份回购利率上升阶段的市场运行情况,所有到期日的利率都略有上升,dr的上升幅度远远小于整个市场的上升幅度。不同机构的融资利率差异很大,这凸显了dr作为货币市场参考利率的重要地位。

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统计显示,自10月份以来,由于纳税、支付等因素,货币市场利率有所上升。Dr001从10月10日的2.08%上涨33个基点,至10月25日的最高点2.41%。Dr007上涨了42个基点,从10月10日的2.27%上升到10月31日的最高点2.69%。然而,总体利率与9月底和本季度末的最高利率之间差别不大。

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同期,dr与整个市场利率的利差逐渐扩大,隔夜品种利差从3.5个基点增加到17.4个基点;7天的品种差价从16个基点上升到55个基点,两者都达到了今年的最高水平,反映了不同机构间流动性的差异,非存款机构的流动性非常紧张。

图1。存款机构的加权利率和利差(%)

数据来源:中国外汇交易中心

交易量方面,接受存款机构回购份额总体稳定,基本保持在50%-60%之间。受资金紧缩影响,接受存款机构的隔夜周转率当月下降8个百分点,7天内上升6个百分点;同期,由于非存款机构流动性越来越紧张,隔夜比例下降幅度更大,达到11个百分点,7天内上升了7个百分点。

打造货币市场的重要参考利率

图2。隔夜和7天内接受存款机构的数量和比例(亿元,%)

数据来源:中国外汇交易中心

图3。隔夜和7天成交量及占整个市场的比例(1亿元,%)

数据来源:中国外汇交易中心

从数据可以看出,银行间市场资金紧张是由多种因素造成的,而不同的市场参与者对市场资金的敏感度不同,不同的利率指标可以反映不同市场参与者的具体情况。

自去年10月以来,货币市场的流动性已经收紧。央行通过反向回购、mlf等流动性管理工具合理释放流动性,存款机构间流动性总体较为充裕。然而,非存款机构对流动性波动非常敏感,它们会将短期资金用于期限错配,并购买长期资产,因此在流动性收紧过程中,它们首当其冲地承受着资金短缺的压力,而资本需求的刚性使得它们更容易进行高利率整合。因此,在货币市场结构日益复杂、回购参与者交易需求多样化的背景下,将dr作为货币市场的重要参考利率是必要和合理的。

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事实上,央行行长助理章小蕙此前曾表示:“实施mpa后,接受存款的金融机构在向非接受存款的金融机构提供信贷资金时,将更加注重风险管理和资本的合理配置。有些杠杆过高。如果依赖银行间负债的非吸收存款金融机构仍然坚持高杠杆的概念,那么感到一些流动性压力和约束是正常和合理的。”

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有研究专家提醒,10月份流动性收紧后,市场机构应更加重视风险管理和资产配置,关注和分析dr利率走势,充分预测市场和自身的流动性状况。

来源:成都新闻网

标题:打造货币市场的重要参考利率

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