保险资金运用须借鉴国际经验与教训

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虽然中国保险业发展迅速，但从国际保险资金运用的经验和教训来看，保险公司因过度投机性资金运用、资产风险过度集中和资产负债错配而破产的情况并不少见。因此，中国保监会多次要求全行业全面推行“保险姓氏保险”，为严格监管和风险防范构筑一道坚强的防线。

从保险密度、保险深度等指标来看，美国、英国、荷兰和日本等发达国家的保险业发展水平较高，而发展中国家的保险业发展水平相对较低。2015年，中国的保险密度为每人280.7美元，保险深度为3.57%。与发达国家相比，中国保险业仍处于初级发展阶段，发展潜力巨大。

虽然各国保险业发展水平不同，但债券投资是主要国家保险资金的主要配置结构。总的来说，债券投资是经济合作与发展组织国家保险基金最大的投资品种。在各国，寿险资金和债券的投资比例都高于非寿险。但是，股票投资的比例在大多数国家差别很大，股票投资的比例不超过10%。

为了保护被保险人的权益，各国普遍将保险资金的使用置于政府监管之下，监管模式各有特点。在美国，保险投资由联邦政府和州政府监管。联邦一级的全国保险监管者协会(naic)负责制定各种投资示范法律和条例，各州的保险局对该州的保险投资活动有具体的管辖权，并对该州的保险投资活动作出不同的限制。在英国，实行由金融服务监管局(fsa)管理的保险监管制度，并授权英国保险协会(abi)和英国精算师协会(ifa)行使某些职能。监管当局不直接规定保险投资的范围和比例，而是主要通过偿付能力监管间接限制保险投资活动。在日本，金融服务机构负责监管保险投资。2012年以前，日本对保险资金使用的监管与美国相似，保险资金的投资渠道和投资比例都以法律形式严格限制；2012年后，监管部门取消了对投资范围和比例的限制，从严格监管转向宽松监管。

保险资金运用的国际经验表明，负债业务的特征是决定保险组合的关键因素。履行未来支付保险责任的义务是保险资金使用的主要限制。从国外的经验来看，保险投资一般是基于资产负债匹配的原则。一般来说，寿险资金的责任期较长，大多数要求最低的资本回报率，更注重投资的安全性和收益的稳定性；非寿险基金负债期限短，无最低资本回报要求，风险承受能力强；然而，投资连结保险等独立账户基金的投资风险主要由客户自己承担，投资性较强，股权资产的投资比例较高。在美国保险基金的投资组合中，固定收益资产占70%以上，而权益资产占不到5%。在英国，由于保险公司在与投资相关的保险业务中所占比例相对较高，它们的股权资产占了近30%。

银行和保险之间信贷风险的过度转移削弱了机构的抗冲击能力。保险公司作为重要的机构投资者，通过购买银行股权、债券等资产证券化产品来承担银行的信用风险。同时，保险公司为银行客户提供信用保险产品，同时也承担信用客户的违约风险。20世纪90年代美国和日本保险公司危机的爆发以及2008年国际金融危机中保险公司的破产，部分原因是保险公司承担了过多的银行转账信用风险。从金融体系稳定的角度来看，信用风险转移使风险广泛分散，应增强金融机构的抗冲击能力。然而，由于信息披露和操作流程的缺陷，信用风险转移可能无法达到分散风险的目的，甚至无法提高银行高风险操作的动机。

投资失败直接导致保险公司的业务失败。虽然我国《保险法》规定，从事人身保险业务的保险公司除分立或合并外不得解散，但在世界范围内，保险公司因投资失败而倒闭的情况并不少见。例如，20世纪90年代，美国互助人寿保险公司和牙买加人寿保险公司等保险公司因在高风险市场和产品上投入大量保险资金而破产，最终因投资失败而未能履行保单支付义务。通过对这些破产案例的分析，我们可以看出资金的投机性使用、资产风险的集中以及资产与负债的不匹配是保险公司投资失败的主要原因。

非传统非保险业务(ntni)可能导致系统性风险。从国际惯例来看，在2008年国际金融危机爆发之前，从未出现过保险公司引发系统性风险的案例，这主要是由于传统保险业务是基于大数定律的，保险赔付事件与经济周期和金融市场风险无关；此外，传统保险业不涉及支付系统、信用中介和投资银行服务，保险公司之间的业务相关性也很小。然而，危机爆发后，保险公司在破产危机中失败的主要原因是大量的ntni业务。经营大量非关税壁垒业务的保险公司主要通过以下两个渠道放大和分散系统性风险:第一，当与债权人、交易对手、投资者或其他市场参与者存在直接或间接的风险敞口时，影响通过非关税壁垒业务传递到其他金融机构或市场；其次，当公司被迫快速变现其资产时，它会扰乱关键市场的交易和融资活动，导致其他资产持有人的损失。ntni的业务规模越大，保险公司与金融市场的融合程度就越高，引发系统性风险的可能性就越大。

(第一作者是中国人民银行长沙中直支行副行长)

保险公司因投资失败而破产的案例

国家破产的时间影响公司破产的原因

1991年，包括共同人寿保险在内的九家保险公司未能投资房地产和垃圾债券

加拿大联邦人寿保险公司在1994年未能投资金融衍生品

牙买加从1996年到1999年，牙买加人寿保险等五家保险公司的投资收入难以偿还保单收入

从1997年到2001年，东京互惠人寿等八家保险公司的投资收益难以偿还保单收入

制表师傅秋实

来源：成都新闻网