中国“迟到的”降准：为什么是周一 房价要涨？

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周一，中国人民银行决定从2016年3月1日起，将金融机构人民币存款准备金率普遍下调0.5个百分点。根据央行网站上发布的新闻稿，这一举措保持了金融体系流动性的合理充裕，引导了货币信贷的稳定适度增长，并为供应方结构改革创造了合适的货币金融环境。

此次下调后，中国的存款准备金率为17%。

此时，央行表示，对资本外流的担忧已经缓解，这有助于拉低市场的宽松预期。然而，这将刺激房地产泡沫，并应采取适当的措施。在汇率问题上，一些分析师认为，RRR降息不一定会加深人民币的下行压力，其对人民币汇率的影响可能是有限的。

当在岸人民币宣布央行RRR降息时，日跌幅一度达到近100点，盘中一度跌至1美元兑6.5550元人民币的低点；在夜间交易结束时，它是6.5540元，比昨晚交易结束时下降了0.19%。

离岸人民币一度下跌超过100点，随后在纽约交易时段跌幅收窄。截至纽约时间周一15:47，与纽约尾盘相比，该指数下跌0.10%，至6.5525美元/美元。

在债券市场，分析师指出，RRR央行的降息幅度略高于市场预期，并将在一定程度上鼓励债券市场。

RRR降息的消息传出后，10年期CDB主动债券收益率一度下跌5个基点，然后迅速反弹2.5个基点。

就对房地产市场的影响而言，分析师认为，历史经验表明，货币过度升值是导致房价上涨的核心因素，广义货币m2的增长率与全国房价上涨高度相关，在当前减少首付和货币宽松的刺激下，这可能会继续推高房地产泡沫。

以下是分析师意见的摘要:

对中国经济的影响

民生证券募集团队:

勉强抵消基础货币的差距

①货币政策稳定宽松。准备金将下调50个基点，流动性将释放约5000-6000亿元。外汇账户持续萎缩，本周的公开市场操作到期日为9，300亿元人民币。RRR降息释放的流动性几乎无法抵消基础货币的缺口。然而，出人意料的RRR降息具有松散的信号意义。

②稳定比一切都重要。在经济下行压力下，政策转向风险防范，风险防范的核心是企业增加收入，保持流动性周转。稳定银行获得信贷的意愿需要短期利率保持稳定。一方面，稳定信贷来源是为了匹配稳定的经济增长；另一方面，维持高负债资产的运营需要信贷供应的支持。

③汇率压力被忽视了吗？通过汇率压力来限制货币宽松的逻辑是:降低汇率贬值，预期更严重的资本外流，并在更大范围内减少货币宽松。但是，如果货币宽松与稳定增长相匹配，我们可以通过货币宽松+财政扩张来创造人民币资产的盈利效应，这将在短期内保持资本在中国，缓解汇率压力(未来压力可能会更大)。因此，在RRR降息后，后续可能会出现更大规模的稳健增长措施增持。

④这对债券市场未必有利。首先，货币政策应该以价格为关键环节，RRR降息可能只是为了对冲基础货币缺口。央行是否真的愿意引导短期利率下降，是后续市场的关键。如果短期利率不下降，长期利率也不会下降。其次，目前的政策明显倾向于转向稳定增长，叠加本轮RRR减息释放的宽松信号可能会促进投资者风险偏好的恢复，从而拉高后续收益率曲线，长期机会很少。

凯投宏观:RRR降息表明资本外流担忧已经缓解；预计在今年年中之前，RRR仍将减产

中国的RRR降息表明，当前的货币政策仍偏向于支持经济增长。预计第二季度末仍会有RRR降息，期间基准存款利率可能会下调一至两次。在央行宣布RRR降息时，引导货币信贷平稳适度增长非常重要。在1月份增加信贷额度后，短期内仍有可能继续依靠信贷来提振增长。

央行对资本外流的担忧可能已经缓解，它可能认为投机压力已经基本消失，或者对资本流动的密切监控减缓了资本外流。

中信建投房建:中国央行下调RRR利率符合预期，有助于对冲资本外流

央行的RRR降息与预期一致，因为外汇占款下降，资本外流需要减少以对冲。此外，从中国经济基本面来看，中国经济仍处于相对疲弱的状态，应辅之以更宽松的货币政策。

摩根大通:央行RRR降息符合预期，预计将在第二季度或之前降息

央行下调RRR利率符合预期。预计RRR降息将向银行体系注入约6900亿元人民币的流动性，这可以对冲近几个月外汇储备的急剧下降。

央行选择此次下调存款准备金率的考虑因素主要包括:由于人民币相对稳定，空已经有下调存款准备金率的空间。在二十国集团会议期间，中国人民银行的高级官员一直强调汇率政策的稳定性，并重申人民币没有持续贬值的基础。

尽管资本外流的规模可能会有所缩小，但中国的外汇储备可能会在2月份继续下降。

2016年中国政策的首要任务仍然是稳定增长，预计未来货币政策将继续宽松。

三菱UFJ银行(中国)首席金融市场分析师李留洋:

央行的RRR降息可能仍是外汇交易的原因。现在，这不是仅通过公开市场进行反向回购的方式，需要补充流动性。

推迟降低RRR汇率的主要原因是考虑汇率。因此，在降低RRR汇率的明显信号出现后，下一步汇率是否会有大的变动，尤其是中间价，是值得观察的。

当然，我们将继续观察房地产市场和股票市场对RRR降息消息的反应。因为中国目前的经济主要是结构性问题，所以很难说这样的药方是否能有效治疗疾病。至于债券市场，短期影响肯定是中性偏好，但从长期来看，如果2月和3月的信贷能继续保持1月的水平，经济稳定，通胀预期，长期债券收益率可能会上升。

对人民币汇率的影响

瑞穗沈建光:人民币有望承受短期压力

春节过后，国内市场短期流动性吃紧，美元走强恰逢即将召开的全国人大会议。中国央行此时宣布下调RRR利率，是为了释放一个明确的宽松信号，也是为了在两会期间为全年可能出现的货币政策趋势铺平道路。

在两会之前宣布降息和扩大人民币汇率波动几乎是不可能的。预计人民币短期走势将面临压力，主要原因是国内市场需求放缓、英国退出欧盟投机和欧洲国家经济不确定性增加，以及美元走强。预计2月份外汇储备的下降幅度将小于1月份。

麦格理:对人民币汇率的影响有限

此次RRR降息不同于中国央行此前传达的信息，即中国央行不愿降息和降低RRR利率。其中一些是意料之外的，可能会增加市场对政策变化的担忧。

对人民币汇率的影响预计不会很大；与RRR降息相比，美元指数的变化影响更大。RRR降息是为了解决短期流动性短缺，近期公开市场的反向回购操作压力很大。

与反向回购相比，RRR减持更有利于缓解人民币资金短缺，且宽松信号更强。此前，央行官员多次表示，降低RRR是不合适的，这可能意味着央行的思路已经改变。

招商银行刘东亮分行:预计国内外人民币都将下跌

在两会之前选择RRR降息标志着宽松政策已经回归地平线，预计今年仍将有三次以上的RRR降息。人民币汇率短期内将面临压力，人民币长期贬值的预期依然存在。然而，只要cfets指数继续发挥作用，汇率就不太可能大幅波动。宽松政策对经济的刺激作用略有减弱，宽松政策的再次出现只是起到了缓冲和时间的作用。归根结底，经济前景仍取决于更多改革措施的出台。

广发银行:外汇市场可能会在短期内借机投机

中国央行宣布的RRR降息预计不会对汇率价格产生太大影响，但不排除市场借机进行短期投机的可能性。最近，由于反向回购的到期金额太大，而且目前人民币资金紧张，所以有减少RRR的需求。这与人民币升值过程中存款利率的上升相对应，更是人民币贬值的结果。从政策角度看，RRR降息比降息更为温和。

渣打银行:预计年底前将下调3-4次，但不会降息

RRR降价的行为符合预期。在当前全球经济疲软的情况下，它可以降低经济下行风险，恢复市场信心；RRR降息也将有利于地方政府债券置换计划。预计2016年总置换量将大大超过2015年的3.2万亿元水平；RRR降息不一定会加深人民币的下行压力。

道明证券高级新兴市场策略师萨夏·蒂汉伊:

结合两周前接受财新网采访的央行行长周小川，以及中国人民银行的RRR降息，可以看出中国正在传递允许人民币回归下行趋势的信息。据估计，此次RRR降息释放的流动性将超过6700亿元人民币。

可交易美元/新台币可以替代美元/离岸人民币，以降低央行干预的风险。

华侨银行:或者为了对冲股市下跌，人民币贬值的压力将再次升温

周一，中国股市跌得太厉害，所以它采取了RRR降息或支持股市，但加大了资本外流的压力。这次RRR削减的时机是完全出乎意料的。PBOC使用slf、mlf和每日omo来平衡资金的波动，这比普通的量化操作对汇率的负面影响要小得多。RRR降息的量化操作，让最近已经平静下来的人民币贬值预期有所回落，这是对中国央行近期稳健而略微宽松政策的直接回应。

德国商业银行:由于资本外流，中国人民银行降低RRR利率是不可避免的

下调50个基点有点令人惊讶，因为政府已经多次表示，此举将增加人民币汇率的压力。最近股市抛售是RRR降息的另一个原因。中国似乎非常担心金融不稳定。中国人民银行的目的是通过降低RRR来确保在岸市场的流动性，从而重建市场信心。在可预见的未来，人民币仍有可能贬值；亚洲货币也将承受贬值的压力。

对债券市场的影响

三菱UFJ银行(中国)首席金融市场分析师李留洋在电话采访中表示:

对冲外汇减少是央行RRR降息的主要目的。春节前，在公开市场上的大量滚动发行，连同mlf和slf，已经远远超出了RRR降息的范围。RRR降息还表明，央行的政策目标已经微调，现在央行更加关注为供应方改革创造宽松的货币环境。

此前，我担心信号会太强，影响汇率预期；现在，我们在稳定汇率的基础上，更加注重稳定投资增长率。此外，RRR降息也与近期股市明显下跌有关，希望金融市场在两会前保持稳定。

空今年的降息幅度小于去年。一方面，今年的cpi较高，另一方面，降息对住房市场更加直接和明显。

RRR降息将有助于稳定债券市场的信心，但收益率自去年下半年以来是否迅速下降，取决于2月和3月的贷款能否保持高增长。

招商银行金融市场部分析师万昭在电话采访中表示:

上周，银行间基金出现波动，数千亿美元的每日反向回购规模难以稳定基金，RRR降息一劳永逸地弥补了资金缺口。

在早期阶段，央行的政策态度是中性的，市场并不认为RRR会在不久的将来大幅降息。应该说，此次RRR降息略微超出了预期。50个基点的区间是货币宽松的明显信号。

CICC分析师陈建恒和汤唯在报告中写道:

此时，央行的RRR降息已经拉回了市场的宽松预期，预计RRR降息将释放约6000亿元人民币。在国内外经济疲软的背景下，放松货币政策是合理和必要的；特别是在20国集团峰会上，所有国家在进一步放松货币政策和加强财政刺激方面可能会有一些默契。

今年3月，美联储、欧洲央行和日本央行将召开利率会议。目前，市场对欧洲央行和日本央行的放松有着强烈的预期；在这种背景下，中国人民银行的放松不会对人民币汇率造成太大压力。

在20国集团(g20)峰会上，中国央行在新闻稿中称，中国当前的货币政策处于稳定和略微宽松的状态，并在此前稳定的货币政策表述中增加了一个略微宽松的修饰词。这是第一次这种新的表达；因此，货币政策的取向仍然宽松。今年，cpi将逐渐面临下行压力，这可能会促使央行在未来几个月采取更多宽松举措。

预计市场对资金的预期将再次变得乐观，货币市场利率可能会有所下降，从而导致债券收益率下降。

在货币市场利率仍然相对较高的情况下，短期货币市场利率今年将下降0。此外，中国国债和海外发达国家国债收益率再次走高，未来国债收益率仍将下降/0/。

助长房地产泡沫

海通证券宏观分析师蒋超和顾晓晓在发给客户的报告中写道:

在此之前，央行大多在周末降息并下调RRR利率，市场预期RRR将继续延期，因此周一的存款准备金率普遍低于市场预期。

历史经验表明，货币过度升值是导致房价上涨的核心因素，广义货币m2增长率与全国房价上涨高度相关，在当前降低首付和放松银根的刺激下，这可能会继续推高房地产泡沫。

目前，货币刺激力度在加大，但实体经济仍处于低迷状态，金融市场难以吸收过剩货币，这意味着资本可能流入商品市场，加剧通胀上行压力，有必要防范滞胀风险。仍建议以通胀为主线配置资产，黄金和大宗商品为首选。

兴业银行首席经济学家、华富证券首席经济学家鲁正伟:

1.从外汇损失来看，降低标准早就有必要；2.从权威人士对供给方结构改革的七个问题的要求来看，货币政策需要根据金融市场的变化进行调整。最近几天股市的调整和货币市场利率的反弹为RRR减息提供了机会；3.从汇率与利率的关系来看，随着汇率的稳定，它也为RRR减息提供了一个窗口。

RRR降息可能为房地产提供进一步的催化剂，并加速房地产的去库存化。我们应该从金融稳定的角度关注市场的长期稳定性和可持续性。

九州证券全球首席经济学家邓海清写了一篇简短的评论:

RRR降息的原因是银行间资金短缺、大量开放市场到期、外汇大量外流以及股市大幅下跌。因此，RRR降息的对冲成分相对较大，但它也可能与央行在20国集团(g20)峰会上首次提出的建议相呼应，即降息是稳定的、略微宽松的。长期资金被投入RRR削减。当一线城市和一些二线城市的房地产价格飞涨时，RRR的降价无疑会增加房地产价格的上涨。如果房价上涨仅限于一线和二线城市，而房价又不能带动投资，那么资产价格泡沫的风险将大大增加，应该采取适当的措施，吸取上世纪80年代末日本房地产崩盘的教训。

深湾宏远分析师陈康说:

央行的RRR降息仍然有点突然，股市下跌将推动RRR降息；央行的这一举措可以稳定市场信心。春节过后，资金并不充裕，而RRR降息仍是解决资本外流问题的一个长期办法。现在债券市场的核心问题不是流动性，而是资本价格。

RRR降息将在一定程度上推动收益率下降，但只要资本价格没有大的变化，RRR降息的效果是有限的。

对住房市场的担忧有所上升，因为房价已经很高，这可能会降低标准或加剧泡沫。

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来源：成都新闻网