海外股票投资不妨“入乡随俗”

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投资海外股票是一个国家或地区实现一定经济增长水平和一定阶段居民财富积累的必然选择。大多数原因是国内经济增长下降和海外市场的投资目标更好。对于中国内地投资者来说，还有另一个原因。我们有大量的企业在海外成熟市场上市，我们需要投资海外来分享我们自己的发展成果。作为一家率先进行海外投资的私募机构，笔者想谈谈自己对海外投资的粗浅认识。

首先是制度安排的差异。海外成熟市场发展时间较长，相关的上市和退市制度相对完善。在交易品种方面,“做more"/"きだよよきだよよきだだよよ”很丰富，你可以在市场上找到表达自己观点的工具。

其次，股东文化的差异。由于退市和做“きだよ 0”的各种机制，投资者和经营者、内部股东和外部股东、中介机构和其他市场参与者在长期博弈过程中形成了相互认可的股东文化。“为股东创造价值”不是“きだよ 0”的口号，但以再融资为例，美国上市公司平均每20年进行一次再融资是现实的。美国企业做大做强所需的融资主要依靠自身积累，即未分配利润和债务。企业经营者和股东普遍认为，如果有盈利项目，利用外部融资手段是增加股东价值的最佳途径。香港市场再融资比较多，也很方便。在股东大会的一般授权范围内，董事会可以决定再融资的时间，发行价格以市场化方式确定，无需监管机构过多的实际审查。但是，如果这种融资不增加上市公司的长期价值，即使每股净资产增加，股价也不会上涨。如果这种融资安排会损害其他股东的利益，那么公司基本上会被打上“骗股”的标记，未来股权融资的成本会变得很高。

制度或文化差异导致不同的投资者结构、投资理念和投资行为。在成熟的海外市场，投资者制度化的现象非常明显。就共同基金而言，2014年美国共同基金持有28%的美国股票，而截至2015年底，中国部分股票基金持有2.79万亿元人民币，不到总市值的5%。在机构投资者主导的市场中，长期投资价值在概念上受到重视，这体现在投资行为的低周转率上。纽约证券交易所的年化换手率约为70%，HKEx的年化换手率为1，我们创业板的年化换手率超过10倍。投资者结构的差异导致估值水平的差异。与海外市场和a股市场相比，一个显著的区别是国内蓝筹股估值相对较低，中小股估值相对较高。在成熟市场，蓝筹股估值相对较高，流动性较好。相反，大量中小股票被忽视，估值水平较低。

在这种投资环境下，我们的机会在哪里？

首先，海外投资应该遵循海外市场的游戏规则。从价值的角度来看，我们应该始终关注上市公司的治理水平。公司治理结构是成熟市场投资不可逾越的红线。一旦上市公司被认为存在道德风险，任何人基本上都不可能关心它。海外强调价值投资和估值，但这不足以购买廉价股票，但必须考虑增长。许多投资者投资海外，喜欢购买低市盈率的股票或账面现金多的公司。然而，即使没有它，这样的公司还有很长的路要走。由于国内对某个概念的大肆宣传，在海外购买同样的东西更不受欢迎。

其次，海外投资应该关注增长的长期逻辑。只有遵循大工业逻辑，增长的可持续性才能得到保证。为什么在海外上市的中国公司能吸引国际投资者的注意力？国际投资者首先考虑产业逻辑。人们普遍认为，中国的服务业和消费升级是主要的产业方向，因此消费者和服务公司的业绩增长很容易被投资者认可。我们可以看到，消费类股在香港总体上可以获得良好的估值水平，其中许多高于国内企业。互联网公司很容易被美国投资者认可，教育和医疗公司也是投资者更有希望的方向。然而，工业上市公司很少在美国上市，香港市场的估值水平也很低，因为这些公司在世界上没有比较优势。盈利模式不佳的公司的估值也被压缩在非常低的水平。例如，在许多游戏公司，估值指的是周期性股票。因此，产业逻辑是海外投资中必须明确考虑的问题。

因此，当地机构在海外投资时应遵循海外市场的规则，价值投资的概念是这一规则的核心。不要试图争夺所谓的“定价权”。与海外投资者相比，充分发挥自身优势，多做研究，多思考，少找信息，就有可能获得良好的投资回报。

来源：成都新闻网