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似乎仅仅在短短的一个季度里,市场预期就从通缩转变为滞胀,而推动这种预期转变的是价格预期。今年年初,首先引起争议的是新鲜蔬菜的价格,其次是大宗商品的价格。现象级价格趋势再次推动市场预期逆转。市场预期迅速从“没有最低,只有较低”的通缩预期转变为“没有最高,只有较高”的滞胀预期。从这个角度来看,这个价格很可能成为一个引人注目的亮点。当各种增长的弹性减弱时,似乎

价格预期是如何发生扭转的?

价格正在飙升,不仅仅是季节性的

经常去买菜的读者应该更清楚蔬菜价格的快速上涨,甚至有些品种的价格已经全面超过了肉类的价格,所以“蔬菜比肉类贵”的感觉并不少见。与今年前两个月相比,cpi中的新鲜蔬菜价格从12%迅速上涨到30%左右,相当数量的蔬菜价格突破了之前的最高值,形成了空.之前的新高有人说,去年冬天的寒冷天气,加上春节期间对新鲜蔬菜的需求增加,使得新鲜蔬菜的价格自然上涨。当新鲜蔬菜的运输随着天气变暖而恢复正常,春节结束后,蔬菜价格自然会下降。是的,如果新鲜蔬菜的价格只是季节性上涨,不仅会持续很短的时间,而且也很难反映同比价格。这怎么会引起关注呢?

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事实上,许多市场参与者观察到,蔬菜价格不仅仅是季节性上涨。今年,蔬菜价格出现了两次意想不到的上涨:粘度和上涨幅度。根据历史规律,春节将促使食品价格形成一个高概率的阶段性高点,并且食品价格在节后会明显下降。从今年的角度来看,食品价格在假期后保持强劲。以统计局公布的50个城市的农副产品平均价格为例,大白菜和土豆的价格在假期后仍然一路上涨。春节以来,白菜价格从3.9元/公斤飙升至5.1元/公斤,土豆价格也从4.7元/公斤上涨至5.2元/公斤,而白菜和土豆价格的历史高点仅为3.8元/公斤和4.8元/公斤。对于其他种类的蔬菜,即使某些种类的蔬菜价格在假期后被调整回来,调整的幅度也是极其有限的,只有一些品种的价格低于之前的高点。目前蔬菜价格受季节性影响较大的原因是,前期推高蔬菜价格的因素并不都是季节性因素。

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除了春节,今年蔬菜价格的上涨不能完全用严寒天气来解释。如果严寒天气将导致蔬菜价格上涨,2008年的雪灾将比这次严寒更严重。虽然当时蔬菜价格上涨迅速,但由于蔬菜供应具有快速修复和较强替代性的特点,随着当年3月气温和运输的恢复,蔬菜价格涨幅开始急剧下降。目前,我们监测到蔬菜价格自今年春天以来没有明显下降。

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蔬菜价格的上涨可能是由周期性因素引起的。如果根据农业部公布的菜篮子产品批发价格指数来看,3月份的同比增长率达到了12.8%。从上一轮cpi上涨周期来看,cpi的顶部是3.2%(2013年)。10月份达到,菜篮子产品批发价格指数同比增幅仅为13.3%。也就是说,当前蔬菜价格隐含的价格周期水平接近上一轮cpi上涨的顶部

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具体来说,市场对大宗商品价格上涨的大部分预期是在3月初形成的。当时,crb指数在去年年底触底后,在第二轮开始迅速上升。其次,华南工业产品指数也明显突破了去年下半年保持的1180-1260的平台水平,呈现出明显的回升态势。巧合的是,商品的增长不能脱离对季节性促销的怀疑,那么我们如何才能过滤掉季节性呢?简而言之,对于波动性较弱的数据,同比增长率基本上可以反映其非季节性因素。以crb指数为例,去年下半年crb同比增长率一直在-15%左右,而今年前三个月的负增长率明显从15%左右缩小到5.1%左右,华南工业品指数也是如此,今年前三个月从-20%左右迅速上升到-6.6%。

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直接影响价格因素的货币

通胀预期反弹和大宗商品价格上涨的原因可能是过去一轮货币宽松政策的结果。从我们对货币环境的跟踪来看,自2015年第一季度以来,整个货币环境经历了一轮大幅度的宽松。原因有二:首先,2014年11月开始降息,并开始出现新一轮货币政策。主动宽松;第二,2015年上半年外汇流出量不大,没有造成货币政策的重大套期保值。因此,我们观察到两个事实:第一,自2015年第一季度以来,基金利率大幅下降。以shibor 14d为例,2015年上半年,该数据从5.6%大幅降至2.8%,降幅为280个基点。二是自2014年第四季度以来,商业银行超额准备金率有所上升(从2.4%上升到2.9%),即商业银行体系内部流动性开始改善。

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传统的框架是充足的流动性将增强基金的风险偏好。对于目前的制度,基金风险偏好的改善将贯穿两个层面:第一,在实体经济中,进入实体经济的投资基金开始小幅增加;其次,在金融领域,投资于股票市场的资金也开始增加。因此,随着金融体系的加速,实体经济将出现新一轮的改善,这将刺激实体经济对原材料的需求,导致原材料和工业品价格上涨,甚至经济的改善将导致食品价格上涨。综上所述,在传统框架下,实体经济的改善是价格回升的必要条件。

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然而,至少在我们与市场参与者的接触中,在蔬菜和大宗商品价格开始上涨的初始阶段,几乎没有人承认这一轮价格上涨是由经济好转引起的,即使经济好转,也不会导致大宗商品价格反弹如此明显。直到最近,关注经济的人数一直在稳步增长。然而,这种判断的改变也是“惊人的”。一方面,商品价格的上涨已经逐渐瓦解了原本主流的对深度通缩的预期;另一方面,商品价格的上涨,在各种无法解释的情况下,只能诉诸于经济是否出现了一轮无声的变化。无论如何,市场对经济观点的改变是基于商品价格上涨的假设。至少这种“现象层面”的结论不能互相推挤。经济稳定导致价格恢复,价格恢复现象本身导致经济预期的稳定。这种逻辑推理很容易陷入自我循环的怪圈。因此,从最初的预期来看,本轮价格上涨与经济需求没有直接关系。从后退10000步的角度来看,即使价格是由实体经济引起的,实体经济在价格中也有很强的主导作用。我们已经观察到价格的明显改善,不可能不观察到实体经济的明显改善。

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在我们看来,增长和价格是两条看似相关但并不密切相关的线。货币市场的流动性改善可以通过提振实体需求来提振价格,但它能否在没有实体经济中介作用的情况下直接拉高价格?在我们看来,只要流动性给出的市场价格预期仍然存在,这也是可能的。

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在货币过度带来的价格预期下,脱离实体经济需求导致价格上涨有两种方式:压力栏和投机。所谓的“压力栏”是指在价格上涨的预期下,以养猪户为代表的农产品生产者为了在后期卖出更高的价格而降低当前的产量。尽管压力条是由来自根源的预期驱动的,但它本身也是一个影响供给和需求以促进价格上涨的条件;所谓投机,是指在资金过剩的情况下,有剩余资金进入商品投机领域,从而抬高产品价格。

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由于资本可以跳过经济增长并直接影响价格,这种游戏近年来变得越来越熟悉。自2008年以来,中国先后出现了三次重大的货币宽松(2008年、2012年和2015年),在这三次货币宽松的价格上涨过程中,价格相对于增长表现出越来越大的敏感性。在2008年货币宽松政策的影响下,工业增加值在2009年1月开始触底,cpi在2009年7月触底,完全落后于经济增长6个月;与第一次宽松相比,第二次宽松变得更加同步。从2012年8月到9月,两者已经见底,并显示出几乎同步的关系;对于此次货币宽松,cpi在去年5月触底,当时整体经济增长仍在下滑,没有稳定的迹象。可以看出,价格和增长逐渐形成两条独立的线的特征。

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货币提供的信息更加稳定

让我们再次完善这个框架。货币宽松将导致价格复苏似乎是一个不言自明的逻辑,但在这个过程中还有一个关键环节,即货币宽松只停留在金融机构层面。如果货币宽松政策真的影响价格,那么货币宽松政策产生的货币应该首先从金融机构层面分配到实体层面。这个环节就是所谓的“融资”环节,我们以贷款余额的增长率为代表指标来观察融资的波动。由此可见,每一轮货币宽松政策导致的价格上涨都有一个必要条件,即货币宽松后贷款趋于加速,相应地,价格达到峰值的必要条件是贷款开始放缓。目前,贷款余额增长率的平稳值约为15%。自去年下半年以来,贷款余额增长率一直在15%左右波动,没有明显下降。根据这条线索,我们可以猜测价格在短期内没有回落的基础,我们今年确实不得不面对比过去两年更高的价格水平。

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有人说蔬菜价格本身在cpi中不是一个稳定的因素,它的起伏是非常明显的。从历史上看,蔬菜价格不会继续推高cpi。在这种考虑下,我们不能仅仅通过对蔬菜价格的预先判断来猜测cpi的走势。是的,蔬菜价格本身并不稳定,甚至蔬菜价格随时都可能迅速下跌,所以即使蔬菜价格下跌,是否一定意味着cpi开始下跌?不完全是。当资金来自新鲜蔬菜时,当蔬菜价格季节性波动时,这通常是一个无助的举动。重要的是钱还在。在实体经济增长无法吸收太多资金的环境下,这些货币肯定会寻找下一个靶心,可能是石油、葡萄酒或中药。谁知道呢。但重要的是:货币仍然存在。面对各种无法解释的成分分析情况,金钱所能提供的信息可能会更加稳定。

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最后,作者想回答一个关于可能性的问题。我们认为,资金直接进入通胀领域的三个要求是:必需品、市值较小的品种和易于储存的类别。显然,新鲜蔬菜哪里容易储存?金钱炒作新鲜蔬菜,这难道不是在增加风险吗?为此,我们做了一个粗略的统计。在过去的三个月里,卷心菜和茄果类蔬菜的整体价格翻了一番,而瓜类和水生蔬菜的价格没有上涨,而是下跌了。就具体品种而言,白菜、甘蓝、洋葱、西兰花等抗释放性较强的品种价格涨幅最高,而不易储藏的品种如藜蒿、韭菜、芦笋和香椿等价格涨幅几乎为零。这一现象可能给我们一些提示。

价格预期是如何发生扭转的?

(作者是方正证券的高级宏观分析师)

来源:成都新闻网

标题:价格预期是如何发生扭转的?

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