香港二日惊情

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陈欧阳晓红

1月20日是充满危机信号的一天。全球股市正处于大范围的动荡之中，而“股票和外汇双杀”的香港市场已成为一场引人注目的风暴。

当日，恒生指数最低触及18，833.88点，最终收于18，886.3点，下跌749.51点；国有企业指数下跌362.36点，收于8015.44点，主板市场成交额为922.7亿港元，增长11.17%。上海a股指数回升并回落，突破3000点，创业板下跌1.65%。道琼斯指数下跌249.28点，S&P下跌22.00点，纳斯达克下跌5.26点。

在2016年初人民币贬值的压力下，离岸人民币兑美元汇率发生变化，a股市场持续下跌，港股也不能幸免。即使在前两次逐步稳定下来后，香港市场的“前院着火”也让金融业难以冷静对待。

E基金亚洲精选(qdii)基金经理张坤在2015年第四季度提高了香港市场在投资运作中的配置比例。与美国市场相比(美国市场的估值水平近年来已达到较高水平)，张坤将注意力转向在香港市场的中国企业，寻求超额回报。然而，根据田甜基金网的数据，该基金的单位净值在1月20日跌至0.66以下七毛；最近三个月的收入为-13.04%。

股票和外汇的双杀让人们看到了目前香港金融市场的动荡，但在一些国内机构人士眼中，这是一个捡便宜的好机会。1月21日中午，香港股市急剧转向。恒生指数从盘中高点下跌1.33%，至3%以上，国有企业指数下跌1.6%。与此同时，恒生指数的当前价格跌至资产净值以下，仅为0.99点，这是自1998年亚洲金融危机以来的首次。「截至昨日(一月二十一日)，香港市场的市净率跌至1以下，从这个角度来看是非常便宜的。总的来说，我认识的同龄人很少减少职位，或者主要是增加职位。”深圳一位资深沪港深基金经理告诉《经济观察报》。他指出，撤出香港市场的主要原因是外资。

旋风

最近，港元汇率的贬值压力增加，导致港元贷款利率上升。汇率方面，美元兑港元即期汇率升至7.82以上；一年期美元兑港元远期汇率突破联系汇率7.85的弱势，一度升至7.87以上，为1999年以来的新高。在利率方面，自本周以来，港元银行同业拆息整体上升，特别是6至12个月的长期贷款利率增幅超过隔夜短期贷款利率。因此，香港恒生指数自年初以来已下跌12.7%。

1月20日，恒生指数跌破19000点，国有企业指数收于8015点，创下六年多来的新低。

1月21日，恒生指数创下近三年半以来的新低，收于18542.15点，下跌1.8%。在两个交易日内，该指数下跌了1093点。国有企业指数再次下跌，收于7835点，跌幅2.2%。

香港金融专家温天娜认为，人民币走势对港股有巨大影响。因为港股的主要市场对象是内地企业，内地企业的利润以人民币交易结算。人民币贬值意味着中资企业未来的现金流将被贴现，导致中资企业股价下调。另一方面，a股和港股有很强的关联性。当人民币贬值时，内地投资者将在与内地联系紧密的香港市场进行对冲。a股还没有走出市场，所以香港市场很难走出市场。此外，香港股市也受到美国股市的影响。美股和a股对港股的影响几乎相同，分别约为55%和45%。随着香港工业出现空空洞，港股很难被自己的工业所驱动。

“目前股市和汇市的双杀，是对人民币兑美元贬值的预期，这种预期会传导至香港市场，而不是由香港市场引发。这是以美国为基础的强势美元经济对新兴经济体空.的意图”郭靖(香港)证券公司总裁雪夜公爵认为。“香港交易所和香港股市一起下跌。卖方空出售香港股票，并将港元兑换成美元。这是一个双重销售空.”彭博社(Bloomberg)经济学家陈士元指出，空股票首次转售主要是基于香港和内地的基本面，以及美元加息对香港资产的影响；第二种出售空主要是基于联系汇率制度的刚性。在联系汇率制度下，港元对美元的波动幅度非常小。当港元开始走强时，卖出空港元基本上没有风险。当市场对港元的信心动摇时，更多人会担心港元资产的安全性，从而增加第一个做空的动能，起到放大作用。最后，即使维持联系汇率制度，港股也会受到很大影响。“因此，无论是在1998年还是现在，每当国际资本冲击香港时，它都会利用港股和港元之间的内在联系。”

最近，港元迅速贬值。海通证券(Haitong Securities)分析师荀玉根认为，人民币贬值是一个重要的催化剂，但更重要的原因是美联储加息和香港自身经济疲软。1997年，香港汇率贬值是由东南亚金融危机造成的，而内部原因是资产泡沫。

从经济基本面来看，香港目前的经济基本面正在走弱，这也使各种力量有可能利用这一点。

海通研究报告指出，香港的gdp增长率自2014年以来一直在缓慢下降，2015年第三季度，香港的gdp增长率从2014年的2.9%降至2.3%。在外需疲软的背景下，香港出口增速大幅回落。2015年第三季度，香港国内生产总值(gdp)分项商品出口同比增速降至-3.2%。与此同时，旅游业和消费的增长率也在放缓。2015年11月，赴港香港游客增长率为-10%，零售额增长率同比下降7.8%。

港元作为人民币的外围资产，在一定程度上反映了人民币汇率的贬值压力。重阳投资指出，港元贬值的压力既来自资金流动，也来自经济基本面和货币政策的错位。香港经济高度依赖内地经济。港元和港元资产具有较强的人民币外围资产属性，在欧美量化宽松政策下，港元前期受到资本流入的影响。随着美元流动性的逆转和回流，以往的人民币汇率差异和近期的港元贬值都反映了中国经济转型过程中人民币汇率和资产价格的调整压力。这意味着，只有加快供给侧结构改革，提高实体经济的收益率，中国才能真正稳定人民币汇率和资产价格。

困境

在联系汇率制度下，香港金融管理局将港元汇率定在1美元兑7.75至7.85港元之间。自2014年以来，受美联储收紧货币政策和全球经济增长放缓的影响，全球主要货币对美元的贬值幅度超过20%，许多新兴市场国家的贬值幅度甚至更大。

目前，香港面临一个困境。「放弃联系汇率制度，香港作为亚洲金融中心的地位并无保证；由于坚持美元和港元的汇率，香港资产(股票市场和房地产市场)的价格大幅下跌。”清华大学公共经济、金融和治理研究中心的研究员魏凡指出。选择的最可能结果是保护港元，放弃港股。陈士元表示，香港特区政府一般只负责维持联系汇率制度，即保护港元，但一般没有责任保护股票市场。“除了金融危机，政府一般不会直接干预资产价格，因为政府干预往往会导致资源配置效率低下。但是，如果香港政府能够有效而及时地捍卫港元，稳定市场对港元的信心，它也会直接攻击第二个重造的空.最近，国际货币基金组织和香港政府均表示支持港元，这大大增强了市场信心。值得一提的是，中央政府是港元的顶峰。中央政府可以及时重申对香港金融体系和港元稳定的支持，并在扭转乾坤方面发挥关键作用。”

他进一步指出，不过，港股和香港其他资产将面临相对较大的下行压力。资金的自由流动、高房价和高外债都使香港成为亚洲最容易受到国际资本冲击的经济体。港元资产的调整有其内在的经济合理性，调整的深度不仅取决于香港本身，还取决于中国的经济发展前景和中国金融体系的稳定。保持人民币稳定仍有必要。至于香港，应该节约港元，放弃港股。放眼大中华地区，香港作为国际金融中心的地位并没有被上海和深圳动摇。如果港元与美元脱钩，将对香港的金融中心地位产生影响。新加坡和东京将成为香港的替代品，这将对人民币国际化产生影响。

“新一轮金融动荡正在酝酿之中，许多新兴国家的货币受到了低水平的冲击。过去发生金融风暴时，中国仍处于相对封闭的状态，可以为东南亚和香港提供支持。然而，这一次中国也很难独立，其杀伤力可能更大。”香港银行研究所高级顾问陈凤翔认为。

猜测

股市和外汇市场同时陷入漩涡，市场担心1997-1998年的股市和外汇双杀危机是否会重演。香港金融市场近期的变化反映了港元实际汇率的贬值。港元汇率走弱，令市场担心香港是否面临大规模资金外流，是否需要提早或大幅加息，以及对经济和楼市是否构成打击。

事实上，香港股市和房地产市场的调整已经先于外汇市场出现。海通证券指出，恒生指数从2015年4月开始向下调整，从28588点降至18834点，累计调整幅度为35%。与此同时，香港房地产价格在2015年8月开始出现下行拐点。反映香港房地产价格的中原城市指数从8月份的143下降到目前的134。在未来利率上升的趋势下，香港房地产市场仍存在调整压力。

然而，海通证券分析师荀玉根也认为，香港交易所的风险是可以控制的。「在汇率方面，在一九九七年及一九九八年，在政府的干预下，美元对港元维持在7.74左右。目前，香港外汇储备充足，对外形势没有1997年那么严峻。香港金融管理局最近表示会维持联系汇率制度，而整体来说，汇率风险是可以控制的。”

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“在美元升值、港元贬值的情况下，如果要稳定港元汇率，香港当局不可避免地要卖出大量外汇储备。”招商证券研究员谢说。

数据显示，截至2015年11月底，香港流通的基本货币为15，831亿港元，港元货币供应m3约为115，042亿港元，其中外币占49.78%，官方外汇储备资产为3，587.67亿美元，相当于港元货币供应m3的24%。

招商证券(香港)的标题是“97-98金融风暴重演？不要。“”的一篇报道阐述了他自己的观点。他认为，香港银行间的流动性相当充裕，杠杆率不高，而空的利润有限，所以港元资产是清白的；此外，香港特别行政区政府有充足的弹药捍卫联系汇率制度。联系汇率制度经历了风暴，与20年前相比不断改善。随着香港利率的上升，香港与美国的息差迅速收窄。联系汇率的自动调节机制将有助于香港汇率的走势尽快恢复平衡。因此，1997-1998年的金融动荡不会重演，所以没有必要过度恐慌，避免非理性的后续抛售，但不要急于逢低买入。底部更可能是W形而不是V形。

很难预测香港市场波动的时间窗口会持续多久。魏凡分析说，从经济基本面来看，香港和内地相对于正在复苏的美国处于劣势。不过，mainland China和香港都不会出现重大危机。尽管股市可能下跌，但新兴市场存在更多问题。"具有财政赤字和贸易赤字双重问题的新兴国家最容易发生危机."

许多公众和私人投资者认为，港股将在2015年进入投资领域。尤其是a股溢价指数在120至140之间，香港一些估值明显折价的类似公司更受青睐。沪港通已经开通，两地基金互认逐步开通，以及未来深港通和qdii的推出，都使国内公开发行形成了两地估值差距将逐渐缩小的普遍预期。

当然，两个市场之间的估值差异不会在短期内消失。然而，一位在华南投资港股的基金经理认为，两个市场之间的估值差异仍将周期性趋同。从一年期风险收益率来看，目前港股具有较高的配置价值。毕竟，2015年香港股市整体呈下降趋势，一些股票的估值远低于正常水平。

1月22日，恒生指数上涨2.9%，至19080.51点，为2015年10月以来最大单日涨幅。恒生中国企业指数上涨3.4%，至8104.98点。

1月21日是HKEx宣布新的2016-2018年三年战略规划的日子。从该计划可以看出，HKEx已经包括了所有三大类资产，即股票、大宗商品、固定利率和货币产品。HKEx首席执行官李小嘉表示，他希望最终实现“三倍”，即与内地现货市场交易量的市场份额、股票衍生品交易量以及固定汇率货币产品对交易所的贡献。

最近，股市极不稳定，李小嘉指出，不应因为市场情况的波动而放弃发展。他表示，无论人民币升值还是贬值，不同的投资者有不同的交易需求，由于担心人民币贬值，人民币产品没有市场需求。他特别指出，发行人民币债券产品为人民币贬值时需要资金的投资者提供了一个很好的选择。

来源：成都新闻网