A股杠杆再迎考： 专户、质押盘“追保”化险 两融盘整体“可控”

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a股杠杆再次受到考验:特别账户和质押券作为一个整体是“可控的”

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a股触底

a股仍在触底，杠杆业务再次面临压力。与以往的大地震不同，这种风险集中在股权质押和结构性特别账户上，前者迫使许多上市公司停止，而后者则提出了强有力的理由。目前，虽然在上一轮大地震中受洗礼的两家金融企业的风险是可以控制的，但它们也可能处在一个只能承受两三个下限的雷区。风险已经蔓延到员工持股计划，其中近70%已经陷入困境，最糟糕的已经损失了80%。然而，在哀悼之际，外资已经在逢低吸纳，沪港通的购买量创下去年9月以来的新高，qfii也在增加头寸。

我们的记者李伟从北京报道

引导阅读

目前，a股杠杆的主要风险集中在两类业务上:股票结构账户和股权质押，其中产品杠杆率较高或高股价质押融资成为风险明显上升的原因。

a股融资风险再次预警。

在1月26日上证综指单日下跌6.42%后，a股在1月27日再次遭遇下行冲击。当天中午，上证综指一度下跌逾4%，创下今年以来的新低2639.80点。

虽然沪指收盘前跌幅收窄至0.52%，收复2700点，但持续下行冲击仍在暗中加大了股权质押、融资融券的清算风险和风险控制压力。

据《21世纪经济报道》采访，a股杠杆的主要风险仍集中在两类业务上:股票结构账户和股权质押，其中产品杠杆率较高或高股价质押融资成为风险明显上升的原因。

在业内人士看来，如果涉及很大比例的股份，即使该融资接近甚至低于清算线，质权人也会采取相应的中间策略来应对和防范风险，包括但不限于增持股份补仓、增加保证金、触发停牌等措施。

与股权质押和结构性融资不同，市场高度关注的融资融券业务整体风险仍处于可控状态。虽然大部分券商都加强了保证金维持保证率的检测，但目前平仓和爆仓都是个案，不存在大规模违约的可能。

特殊账户产品的风险很高

在业内人士看来，当前融资市场最明显的风险是高杠杆的结构性特别账户业务。由于去年初实施的监管要求可以赋予结构性资产管理的最高杠杆率高达5倍，这类产品已经成为动荡市场中的第一个融资市场。

"目前，特别账户的风险仍然是最高的，因为一些股票有较高的杠杆."北京某基金子公司的一位中层人士坦言，“据我们所知，在过去两天里，有一些特殊账户实施了风险控制措施(在当天交易中促使清算或强制清算)。现在最常见的方式是与融资方沟通，以“追求保险。”

事实上，在此之前，邱慧科技(600556.sh)、金州区管道(002443.sz)等公司宣布其股东增持结构账户跌破收盘线，并采取了相应措施。

值得一提的是，除了较高的杠杆率，结构性特别账户的大量库存也是激励因素之一。

根据《21世纪经济报道》独家获得的数据，截至去年第三季度末，公开发行账户和子公司推出的结构性产品约有1万亿种。

“目前仍有1万亿元，因为第四季度跌幅不大，这意味着这部分股票融资盘的风险估计主要集中在1月份的下跌过程中。”上述基金子公司的中层人士表示:“这只是一只基金，还有券商和信托的结构性产品。如今，基金和经纪商的杠杆率已普遍降至2以下，但一些信托基金仍能达到1:2.5，甚至1:3。”

股权质押“追逐保险”

另一个风险来自股权质押。

近日，海虹控股(000503.sz)、锡业股份有限公司(000960.sz)、启新集团(002301.sz)等多家上市公司宣布，其控股股东向金融机构质押的股权融资项目接近或触及清算线，并宣布停牌。在更广的范围内，股权质押的风险也在迅速增长。

据北京一位非银行金融研究员估计，在两市的股权质押结构中，如果主板质押率为40%，中小企业为30%；警告线和关闭线分别测量160%和140%。截至1月26日，共有203个股权质押项目，总市值为1812.01亿元，可能低于理论收盘价，涉及112家上市公司。

然而，在参与股权质押项目的基金子公司的投资经理看来，类似于特殊账户的风险处置，中介机构通常不容忍强制股权的实施，但通常与融资人沟通以补足头寸。

“我们目前有几个项目也面临风险，正在与股东沟通。实际上有许多计划。”前述投资经理坦率地说，“例如，股东将补足剩余股份或支付保证金。如果资金链出现问题，中介还将进行调解，并帮助拆除一只短期基金，以弥补这一问题。”

事实上，理论计算和实际风险暴露之间还有很长的路要走。例如，截至1月13日，一项计算显示，低于理论清算线的a股市值已达到1304.65亿元，但中国证监会次日的数据显示，这一规模的实际价值仅为41亿元。当时，“大多数借款人通过增加抵押品和其他措施消除了清算风险。”

值得注意的是，股权质押业务的融资杠杆相对有限，但其风险暴露的原因与去年部分融资是从a股高水平开始的。

“股权质押的问题在于期限很长，其中许多可能是在去年的高点完成的。这部分风险在2008年是不存在的。”北京某中型券商的一位非银行金融研究员表示:“即使股权质押的杠杆率不高，你也无法承受高点融资，你的杠杆率会更低，6个月内股价会下跌70%，而且仍会静态下跌。”

高质押面临风险的规律也相当明显。根据《21世纪经济报道》的统计，在203个理论低于清算线的股权质押项目中，只有去年5月和6月的融资项目多达133个；第四季度，当股指处于低位时，上述质押项目只有15个。

这两种风险是暂时可控的

《21世纪经济报道》记者从多家券商了解到，与特殊账户、股权质押等杠杆工具不同，融资融券业务作为市场杠杆的风险目前相对可控。

“只需密切关注两个客户在保险丝前后的维修保证率，但目前的测试与大规模风险暴露仍有一定距离，因此在26日事故后没有采取相应的预警措施。”北京国资旗下一家大型经纪业务部门的经理表示:“从我们公司客户的现状来看，还是有可能再容忍a股像26日那样暴跌的。如果发生这种情况，可能有必要采取一些对策。”

到目前为止，融资融券因股价下跌而遭遇强势平衡的情况仍是个别现象。

“按照这个标准，如果跌破135%-140%，它会多次打电话给客户，提醒客户头寸爆仓的风险，让客户支付保证金或选择平仓，但实际上，还是有少数人会真的发生这种情况。”东南地区一家上市券商的销售部门负责人表示:“目前确实有一些人跌破了警戒线，但几乎没有人跌破盘中交投强劲的水平。”

“目前，我们没有多少客户跌入清算线以下，更不用说强大的和平与爆炸了。”前面提到的销售经理也坦率地说，“而且经纪人一般不必采取强硬的手段，因为这种做法会留下不良的信用记录，影响客户。”

事实上，从融资融券量来看，其规模的不断缩小也在一定程度上释放了风险量。

根据wind数据，自2015年12月31日以来，沪深股市融资融券余额已连续18个交易日萎缩。截至1月26日，沪深股市融资余额仅为9531.14亿元，缩水至2382.08亿元。

“我们判断，这两种融汇的减少仍然是由市场情绪下降和杠杆投资者减持头寸造成的；价格下跌导致的强劲水平并不是规模缩小的主要原因。”前述销售部门负责人表示:“但也可以看出，两家公司的风险量不大，换仓的价格相对较快。这不同于锁定价格的股权质押，因此不存在大规模爆发的可能性。”

(编辑:吴燕玲，邮箱:wuyl @ 21jingji)

来源：成都新闻网