配置黄金ETF平抑组合波动

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李杨

自2016年以来，国际金融市场一直动荡不安，股市和原油普遍下跌，而黄金价格一直坚挺，2016年前两个月上涨超过15%。随着金价的快速上涨，资金涌入黄金交易所交易基金。

黄金etf基金是一种etf基金，以实物黄金为基本资产，跟踪黄金价格。投资者可以从持有实物黄金或黄金现货合约的基金公司购买etf股票，也可以在证券交易所购买黄金etf股票。投资者还可以用全部etf股票赎回基金公司的实物黄金或黄金现货合约，或者在证券交易所出售黄金etf股票。黄金交易所交易基金实现了黄金的再证券化，有效地连接了黄金市场和证券市场。本文简要介绍了国外黄金etf的发展，并对我国黄金ETF基金进行了差异性分析，希望能为投资者参与黄金ETF投资提供帮助。

今年黄金交易所交易基金的净流入

2003年3月28日，黄金工业股份有限公司和世界黄金协会联合推出了世界上第一只黄金ETF——金条证券，并在澳大利亚证券交易所上市交易。每只黄金etf代表1/10盎司(3.1克)的黄金。2004年11月18日，最大、流动性最强的黄金交易所交易基金——SPDR黄金信托基金(以下简称“gld”)在美国登陆，现在它在纽约证券交易所高增长板市场(nyse arca)上市交易。与纸黄金不同，gld的基本资产是黄金现货，其基金份额基于1/10盎司黄金。基金股价的变化直接反映了黄金现货价格的变化。gld的最低购买和赎回单位是100，000，并且只有授权的参与者(ap)被允许购买和赎回基金。2005年1月21日，gld成立两个月后，又诞生了另一只具有鲜明特色的黄金ETF——iShares黄金ETF(以下简称iau)，黑石为发起人，摩根大通银行为托管人，将黄金分为纽约、多伦多和伦敦。Iau的运作方式与gld相似，但为了差异化竞争，在产品设计上有两个区别:第一，净资产份额较低。每一个国际天文学联合会的基金份额只代表1/100盎司的黄金，这是gld的十分之一，所以每一个国际天文学联合会的交易价格比gld低得多。对于中小投资者来说，此举降低了投资门槛，但对于大型机构投资者来说，持有10倍于gld的基金份额带来了不便。第二个区别是利率较低。iau的年利率仅为0.25%，比gld的0.40%低15个基点，gld吸引了许多大型机构投资者。

自今年初以来，市场混乱和地缘政治问题推动了避险需求，导致金价上涨。另一方面，今年的美国总统选举也给市场带来了许多不确定性，为黄金市场增加了一些上行动力。从全球来看，今年迄今为止，黄金交易所交易基金的净流入量已超过270吨，总持有量已达到1735吨，为两年来的最高水平。从目前交易所交易基金的流入速度来看，今年第一季度将是黄金交易所交易基金自2010年第二季度以来表现最好的一个季度。

四只黄金交易所交易基金已在中国上市

2013年6月，中国首批黄金etf——国泰黄金ETF和华安黄金ETF正式获批并公开发行，标志着中国黄金投资进入了一个新时代。目前，国内市场的黄金etf主要包括上海证券交易所的华安黄金etf和国泰黄金etf、深圳证券交易所的博世拉黄金ETF和E基金黄金ETF。国泰航空、华安和Boss Gold etfs将至少90%的资产投资于上海黄金交易所的现货黄金合约，而E Fund Gold ETF将至少投资于该基金95%的净资产值，以跟踪国内现货黄金价格的趋势。

黄金交易所交易基金大多跟踪黄金价格的趋势，因此产品的同质性很高。此时，黄金交易所交易基金需要区分跟踪误差和流动性。中国四家上市黄金交易所交易基金也是如此。

从交易门槛来看，4只黄金交易所交易基金的最低赎回份额为30万股，交易所的最低交易份额为100股，即1克。一级市场的赎回适合于资本较大的机构投资者，而二级市场的门槛较低，适合于中小投资者。

在利率方面，四只黄金交易所买卖基金的管理费和托管费分别为0.5%和0.1%。国泰、E基金和Boss黄金交易所交易基金不收取赎回费，而华安黄金交易所交易基金的现金赎回费不超过0.5%，黄金合约赎回费不超过0.1%。

在风险管理目标方面，国泰黄金etf的目标是每日跟踪偏差不超过0.35%，年化跟踪误差不超过4%；华安逸夫黄金交易所交易基金的目标是每日跟踪偏差为0.25%，年化跟踪误差不超过3%；e基金黄金etf和Bosera黄金etf的目标都是每日跟踪偏差为0.2%，年化跟踪误差不超过2%。E基金黄金etf和Boss黄金etf的目标值设定得更严格。

从交易规则来看，四只黄金ETF都可以实现t+0循环交易，即在T日买入和T日卖出，但它们的买入和赎回规则不同。国泰黄金交易所买卖基金和华安黄金交易所买卖基金可以在交易日买入，在交易日卖出或以现金赎回，在交易日+1日以黄金合约赎回；e基金黄金etf和Bosera黄金etf可以在T日买入，T日卖出，t+1日赎回。如果投资者在T日购买现金，可以在t+1日卖出或赎回。如果投资者选择购买实物，国泰黄金etf和华安黄金etf可以在T日出售和赎回，而E基金黄金etf和Boss黄金etf可以出售和赎回实物，但不能在T日购买现金。

配置黄金交易所交易基金

有利于稳定综合波动

在2003年至2012年的十年间，黄金的收益率表现相对较好，除2008年外，所有黄金都实现了正回报。相比之下，沪深300指数上涨和下跌的年份基本持平，中信S&P总债务在三年内录得负回报。受美国退出量化宽松政策、美国经济走强预期以及黄金供应增加的影响，2013年金价下跌了近30%，为10年来最大跌幅。与2013年相比，金价在2014年停止下跌，但仍相对疲软。2015年，它再次下跌。自2016年以来，全球金融市场的动荡重新点燃了人们对黄金投资的热情。截至目前，黄金已实现18.79%的回报率，远超同期沪深300指数。

黄金作为一种投资产品，在资产组合中的作用主要表现在以下几个方面:普通投资者可以发挥资产保全的作用，即黄金投资的安全性。另一方面，中短期相对稳定具有规避市场风险的功能。黄金价格的变化有一个非常突出的特征，即黄金与其他投资产品的价格变化呈负相关。一般来说，投资产品的变化是高度正相关的，因此不能达到分散风险的目的。黄金与大多数投资产品之间的负相关关系使其成为分散风险的重要投资工具。

黄金etf作为与黄金商品直接对应的金融工具，是投资者资产配置不可或缺的一部分。将黄金etf加入资产配置的另一个优势是，多资产组合可以稳定净值的波动。目前，全球许多对冲基金在其资产组合中配置一定比例的黄金资产，不是为了通过投资黄金获得投资收益，而是为了抵御风险。

我们在沪深300投资组合中加入了黄金etf，投资组合的风险回报效率得到了显著提高。仅沪深300指数的3年期夏普比率为-0.0115(假设无风险利率为0.025)，而在黄金etf加入投资组合后，投资组合的夏普比率增至0.6179。投资组合回报率的变化如图2所示。增加黄金etf可以有效对冲风险。

投资黄金资产的套利策略

1.etf折价溢价套利策略

黄金etf有一级市场和二级市场。二级市场会有折扣溢价。当二级市场的折价溢价超过一定阈值时，投资者可以进行无风险套利来赚取套利收入。当etf股票的价格大于交易成本和净值之和时，投资者利用在上海黄金交易所购买的黄金合约购买etf股票，并在同一天在上海证券交易所出售，以获得溢价收入；当etf股票的价格和交易成本之和小于净值时，投资者在上海证券交易所购买etf股票，当天申请赎回etf股票，获得黄金现货合约，在上海黄金交易所卖出现货合约，结束套利过程，获得折价收益。黄金交易所交易基金需要同时拥有深圳证券交易所a股账户和黄金交易所黄金账户，才能完成实物买入和赎回业务，并按照黄金交易所的相关规定通过基金管理人或销售机构进行备案。

2.当前套利策略

市场上有许多不同种类的黄金产品，如黄金期货、黄金t+d等。这些品种之间会有价格偏差，投资者可以根据这些偏差套利获利。市场上做的是黄金期货和黄金t+d之间的套利，主要原因是两者都可以双向操作，但黄金T+D具有流动性差、成本高(递延费用)的特点。因此，当存在正套利机会时，当期货价格高于现货价格时，即存在正套利机会时，你可以买入黄金etf股票，并做空黄金期货。当差价恢复合理时，你可以平仓获利。

作为兼具商品属性和货币功能的产品，决定黄金价格的因素很多，包括黄金商品的供求、国际汇率、利率、通货膨胀等因素，以及投资套期保值需求的影响、投资者的交易预期、政治等因素，这些因素很难准确预测，有时会出现较大的价格波动。从资产配置的角度来看，黄金是一种与当前主流股市、原油等交易产品相关性较低的投资产品，可以作为一种投资组合配置工具。将黄金etf加入投资组合可以对冲风险，提高投资组合的夏普比率。然而，我们也应该看到，黄金交易所交易基金不能进行融资融券交易，这大大降低了资金利用效率。此外，黄金ETF缺乏空机制。当黄金价格持续下跌，未来前景不容乐观时，与黄金期货、黄金t+d和其他黄金投资方式相比，缺乏空机制的黄金ETF处于不利地位。投资者应该结合他们自己的

来源：成都新闻网