三、发挥外汇储备的功能正当其时

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2015年，中国外汇储备减少5127亿美元，这是过去几年来的首次。央行干预外汇市场导致的外汇储备消耗是主要原因之一。有人认为消耗大量外汇储备来维持汇率稳定并造成财富损失是不可取的。我们不同意这种观点。外汇储备是一国货币当局持有的外部资产，可以随时使用。这是一个国家满足潜在国际收支需求、缓冲外部流动性和保持汇率稳定的重要手段。2013年，基金组织对储备成员国的调查发现，多达四分之三的国家将外部流动性缓冲列为外汇储备积累的最重要原因。以往国际金融危机的经验表明，充足的外汇储备是新兴经济体抵御外部冲击、预防危机和减少危机影响的最重要的安全缓冲。

中国的巨额外汇储备主要是被动积累的，目前利用外汇储备保持汇率稳定的做法是“一脉相承”。几年前，由于欧美等发达国家实施量化宽松政策，导致大量资本流入，人民币面临升值压力。为了保持人民币汇率的稳定，央行不得不大量买入美元，这使得中国的外汇储备快速增长。因此，中国的外汇储备在很大程度上是被动积累的，而不是货币当局的政策目标。由于前几年人民币升值压力较大，货币当局将人民币投放外汇市场，避免人民币过度升值，形成了巨大的外汇储备“蓄水池”；那么，当人民币面临贬值压力时，反应思路也可以是相似的，就是说，为了防止人民币过度贬值，把外汇投入市场是可以理解的，所以消耗一定数量的外汇储备也是可以理解的。从弱化贬值预期和打击投机活动的实际需要来看，外汇储备的消耗是不可避免的。另一方面，如果不动用外汇储备稳定外汇市场，不排除2015年人民币汇率将出现更大幅度的贬值。事实上，早在2009年，当中国的外汇储备超过2万亿美元的时候，许多市场声音就认为外汇储备太多了。目前，尽管外汇储备大幅下降，仍在3万亿美元以上，但市场对此反应强烈，不接受这一结果。

在国际上，在德国马克国际化的过程中，大量的外汇储备被用作平准资金来调整马克的汇率，保持币值和汇率的稳定，从而树立了马克的国际声誉，最终使其成为国际硬通货，为欧元的诞生奠定了坚实的基础。可以看出，虽然不同国家外汇储备的形式和用途不同，但它们作为避免汇率大幅波动和减轻资本流动影响的基本用途是一致的。从这个角度来看，外汇储备的本质是手段和工具。虽然外汇储备是一种外部资产，象征着国际财富，但其主要功能是平衡国际收支和稳定本币汇率。当资本流动和本币汇率的大幅波动影响到国内经济时，外汇储备就会“适时出售”。不能害怕“财富损失”，不愿动用外汇储备；我们也不应该为了保持强大的国际信用担保而持有高额外汇储备。尽管市场剧烈动荡，金融风险急剧上升，但外汇储备不支持干预的观点显然是本末倒置。

我们认为目前不需要担心外汇储备的消耗。2015年，中国外汇储备大幅下降是由多种因素造成的，包括央行在外汇市场的运作、非美元货币的贬值、市场主体资产负债结构的调整以及支持“走出去”的资金使用。但主要原因是人民币贬值预期下一定规模的短期资本外流。如果一定数量的外汇储备能够有效地削弱贬值预期，稳定人民币汇率，为中国的结构改革和经济见底赢得时间，那么这种消耗是值得的，可以说外汇储备发挥了应有的作用。

目前，中国的外汇储备仍然充裕，具有很大的操作价值/。在国际上，人们普遍认为，如果外汇储备能够满足3-4个月的进口额或满足偿还30%短期外债的需求，外汇储备就足够了。按照这些标准，中国保持大约1万亿美元的外汇储备就足够了。当然，最近的两次危机表明这种观点已经过时。根据外汇储备与m2的比率，大约2万亿美元的外汇储备可能就足够了。对于实行固定汇率的国家，这一比例一般为10%-20%，而中国实行有管理的浮动汇率制度。此外，中国仍有一定程度的外汇管制，必要时可适当加强。存款几乎不可能在短时间内流出10%。从经济规模和国际收支来看，中国目前约2万亿美元的外汇储备可以认为是基本适度的。近年来，随着“为民储汇”的发展，目前中国的金融机构和企业除了官方外汇储备外，还有约2万亿美元的海外资产，其中一些也是广义的潜在国际偿付能力。如有必要，可以利用政策工具来促进他们的回归。

随着人民币国际化的推进，人民币在一定程度上已经成为国际结算货币。中国货币当局已经与30多个国家签署了货币互换协议，人民币将于2016年10月1日进入sdr货币篮子。未来人民币在储备货币中的地位将继续上升。据保守估计，未来5年左右，约有1万亿美元可能流入人民币资产，这将在一定程度上有助于减少外汇储备的消耗。因此，没有必要对外汇储备的减少感到恐慌。当然，对于多少外汇储备是合适的，没有标准答案。然而，从各国对中国经济增长的信心、中国的国际收支状况、人民币国际化程度以及监管机构引导和管理资本流动的能力来看，目前中国的外汇储备仍然充足。从长期来看，随着中国经济的稳定和人民币汇率趋于均衡合理水平，国际资本将双向波动，中国外汇储备的增减将成为常态。

来源：成都新闻网