A股已经足够便宜?

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彭友余晶晶

2015年的股市波动仍在我脑海中。2016年初，股市再次开始动荡。受导火索风暴、人民币贬值、股东减持禁令到期等因素影响，在新年后的两周内，上证综指下跌18%，创业板指数下跌22%。股票市场一个接一个地下跌，市场下跌了3000点。

股市暴跌猝不及防，逐渐失去了投资者的信心，削弱了市场人气。震荡过后，a股调整会结束吗，牛市会重新开始吗？

一些投资领域的名人告诉《经济观察报》，尽管上证综指跌破了2850点的历史低点，但这并不意味着它已经见底，很可能会跌至2500点，甚至在极端情况下跌至2300点。

不过，王亚伟在最近的客户路演中表示:“现在市场已经调整了20%。现在它对未来并不那么悲观。下降本身就是风险的释放。空的整体估值已经下降，但一些行业在中期内已经相对安全。”

估价骤降

与2015年底的估值水平相比，2016年a股估值水平进一步下滑，各行业也未能幸免。

根据光大证券的研究报告，以2008年为区间起点，10个行业的估值水平低于区间的第一个四分位数水平，占35%以上。其中，汽车、家电、餐饮、公用事业、银行和非银行的估值水平非常接近区间的下限；除有色金属和化工行业外，其他行业的估值水平已降至中值区间以下，板块无差别下跌使一些板块估值安全垫隐约浮出水面。

从市盈率来看，截至1月15日收盘，根据ttm的整体计算，沪深300的市盈率已降至11.59倍。沪深300 12个月远期市盈率为10.4倍，低于2008年金融危机的最低水平，但明显高于2013年资金短缺的7.8倍、14年前期市场启动的7.6倍和去年8月底阶段低点的9.7倍。此外，上海证券交易所a股的整体估值只有13.6倍，创业板的整体估值已从历史高点的近150倍降至74倍，跌幅超过50%。

目前，沪深300的远期市盈率为1.3倍，低于2005年1.4倍和2008年1.7倍的底部水平，但高于13-14年的底部水平。

与其他市场相比，中国的估值仍处于中游水平。中国的市盈率是13.5倍，高于新加坡、巴西、韩国等国家；市盈率仅次于美国和印度。与发达国家和几个主要新兴市场相比，中国的估值处于中游水平。

此外，在整体估值下降的情况下，结构性分化是明显的。就行业而言，银行和电信行业导致估值下降。然而，整体估值水平较低的非银行板块跌幅较小。虽然金融、建筑、家电等行业的估值水平较低，但基本接近过去6年的平均值，而计算机、轻工、餐饮和旅游等行业的估值相对较高。在子行业方面，创业板和中小企业板的估值仍然相对较高，尽管它们经历了相当大的调整。

虽然整体估值已经大幅下降，但CICC王汉峰认为，虽然股指已经收紧到一定程度，但还没有走到尽头，a股市场的整体估值仍然不是极其便宜。

经济正在慢慢见底

从宏观经济角度看，国泰君安任泽平认为，2016年国内生产总值实际增长率在5%至6%之间，经济仍呈L型，存在下行压力，但下降幅度有所收窄。在未来3-5年内，经济将呈“L”型，即从快速下降期到缓慢触底期。低需求已经出现，但供应方面的问题尚未解决。经济形势的减弱可能仍会对股市产生影响。

目前，经济数据趋势分化，工业和消费上升趋势没有改变，投资仍在下降，出口和房地产逐月回升，但趋势不明。总体而言，出口增速已从2014年的6%降至2015年的-2.8%，降幅近10个百分点。在基本建设方面，发电、粗钢产量和铁路货运量等微观指标也出现负增长。

任泽平认为，需求方的经济指标可能已经见底，房地产投资和出口增速等需求方接近中期底部，但供应方尚未见底，产能清理、库存去杠杆化和杠杆去杠杆化尚未大规模进行，因此短期经济下行压力仍然很大，经济将在底部调整。

在政策的影响下，中国经济在2016年不会过度下滑，但会慢慢见底。

国家统计局局长王保安最近表示，2016年中国经济仍面临复杂多变的国际形势，特别是2016年，供给侧结构性改革加快，“三动一降一补”，部分行业可能继续下滑。另一方面，新产业、新形式和新商业模式正在蓬勃发展。总体而言，2016年中国经济仍将稳步增长。

寻找情感的底部

在机构消息人士看来，在当前的市场波动下，情绪底部显然是比估值底部更有意义的指标。

目前，市场热情已经降到冰点。在交易量方面，1月份上证综合指数的平均周交易量保持在1.3万亿左右，相当于去年9月份的水平。

从累计换手率来看，深湾宏源数据显示，2015年第一波06.15-07.08杀，所有a股平均累计换手率为83.59%，创意板块达到104.28%；在2015年7月24日至2015年8月26日的第二波交易中，a股占132.54%，创业板占169.30%。然而，当上一次第三波下跌时(2015.12.23-2016.01.15)，a股全部换手58.19%，创业板换手78.14%，与前两次相比还是不够的。市场波动结束后，市场可能需要一段时间才能触底，市场可能与2015年9月相似。

回顾和比较去年9月市场情绪的复苏期，目前的市场情绪仍需一段时间才能恢复。与前两次“股市崩盘”相比，这种“情绪崩溃”变得更加明显。

首先，私募股权基金加速了它们的崛起。这些基金基本上是基于对绝对回报的追求，如保本基金、次级债务基金、年金、万能保险等。然而，年初之后的暴跌导致他们来之不易的“安全垫”立即突破，由于交易规则的限制，许多产品不得不被清算。

其次，广发证券的研究显示，许多追求相对回报的公共基金在去年年底将自己的股票头寸推高，以争取排名。新年伊始，他们开始暴跌，交易也不活跃，这使得他们很难迅速减少头寸，这相当于“被高位窒息”。如果市场真的开始企稳，他们首先要做的就是把过高的仓位调整到中性水平，把结构从极端偏向调整到中小到均衡配置。与此同时，公共资金特别账户的规模有所扩大，头寸变得更加灵活。同时，混合股的仓位从80%-100%变为0%-95%，范围明显扩大，相应的投资方式也更加注重趋势交易。

此外，从散户投资者的角度来看，市场信心也在减弱。经历了去年两次“股市灾难”后，证券市场交易结算资金余额大幅下降，但从未跌破2万亿元；在这次暴跌之后，证券市场的交易结算资金余额已经迅速下降到2万亿元以下，这表明许多散户投资者可能已经“灰心丧气”，通过银行-证券转账将他们的资金转移到其他资产上。

在目前的情况下，虽然股市估值已经下降，刘的安信证券团队仍然认为，投资者仍然需要保持信心，积极准备反弹。

根据该团队1991年至2015年的区间数据统计，在过去的25年中，1月份降幅最大的是2008年，下降了16.74%，2016年1月份下降了17.97%，为历年最高；然而，与此同时，2月份的上升年是19年，上升率达到76%。在1月份下降幅度为历年最高的前提下，2月份反弹的可能性大大增加；同时，在过去的25年中，1月份的年降幅超过16年，包括1994年(-22.66%)、2001年(-20.76%)、2008年(-65.42%)和2011年(-22.15%)。除了2008年、1994年和2011年的金融危机，

刘张明的团队认为，在目前这个时候，空已经出现了，而且将会出现结构性的l型趋势。建议积极制定高质量目标，等待市场企稳反弹。

工业证券首席策略师张益东持有同样的观点。虽然他认为与去年年底的反弹相比，空的春季反弹时间会更短，操作会更困难，但他仍然感到希望会在绝望中升起，并在1月19日喊出了“春季反弹时间窗已经打开”的口号。

张益东还暗示，控制仓位仍是重中之重，大型基金不适合深度反弹；参与反弹需要根据他们各自的交易能力来判断，如果他们想参与反弹，就应该选择流动性好、风险和回报高度匹配的股票。

任泽平建议可以考虑超卖成长股和优质蓝筹股。但与此同时，他也建议不要手软，因为反弹没有去年9月那么强劲。目前，第二波调整已经基本结束，但可能还会有第三波汇率调整，因此还没有形成大的底部。16年的基调是休养生息。

正如王亚伟所说:“我们不能仅仅通过判断牛市和熊市来进行投资。判断后再投资已经太晚了。在市场调整的过程中，我们看到了更多的机会，市场已经下跌。如此悲观并扼杀衰退是不明智的。我认为，与其判断市场的涨跌，不如关注具体的投资目标，看看业绩是否有所改善，估值是否变得更有吸引力。”

来源：成都新闻网