“8·11汇改”一周年得与失

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[谈论牛和熊]

现行的“收盘汇率+一篮子货币汇率变动”报价机制能够更好地满足市场供求，保持人民币汇率基本稳定。

雄源

只有总结过去，我们才能看清未来。“8.11汇率改革”已经悄然过了一周年。回顾过去一年人民币汇率的运行状况，我们既可以看到实质性的成果，也可以看到严峻的挑战。其效果是人民币汇率双向波动的灵活性显著增强，不再单边升值，不再盯住美元，市场化水平显著提高；挑战在于人民币外汇市场的痼疾仍难以清除，人民币汇率市场化改革任重道远。

自2015年8月11日以来，央行采取了一系列措施来完善人民币汇率市场化的形成机制，包括调整人民币兑美元汇率的报价机制、发布cfets人民币汇率指数、增加对一篮子货币的参考。一年来，人民币汇率运行呈现出三个特点:

首先，双向浮动的灵活性明显增强，不再允许单边升值。一方面，人民币汇率双向浮动的灵活性增加。从2015年8月11日至2016年8月5日，人民币兑美元中间价最高为6.2298元，最低为6.6971元。在242个交易日中，有125个交易日贬值，117个交易日升值。另一方面，人民币单边升值在过去10年里已经逆转。自“8.11汇率改革”以来，人民币兑美元汇率中间价已贬值8.6%，一度达到6.7的关口。

其次，我们没有密切关注美元，而是逐渐转向一篮子货币。2015年1月1日至8月10日，人民币兑美元中间价日均波动仅为3个基点。可以认为，它基本上是在密切关注美元，而欧元、英镑和日元分别为40和38。18个基点；“8·11”汇率改革后一年，人民币兑美元中间价日平均波动幅度扩大到104个基点(不包括8月11日、12日和13日的一次性调整，仍高达93个基点)，与此同时，人民币对欧元、英镑和日元的中间价日平均波动幅度扩大到80多个基点。

三是人民币中间价形成的规律性、透明度和市场化程度明显提高。央行今年第二季度的货币政策执行报告也指出，根据“收盘汇率+一篮子货币汇率变动”的机制，前一天的收盘汇率、一篮子货币权重和一篮子货币汇率的变动规则清晰、公开透明，虽然做市商对cfets、bis和sdr的引用程度不同，导致它们的中间价存在差异，但变动方向和总体幅度高度一致，因此市场参与者可以准确预测当天的中间价。

成绩是可喜的，但我们仍需看到不足之处。作为过渡性的制度安排。“收盘汇率+一篮子货币汇率变动”的现行报价机制是可以理解的。它能更好地满足市场供求，保持人民币汇率基本稳定，货币当局能更自由地控制它。然而，这并不意味着完美。

从2015年12月11日第一次公布人民币cfets汇率指数到2016年8月初，观察人民币cfets汇率指数的走势，我们可以看到无论美元涨跌，美元都在持续贬值。正如中国社会科学院和肖所指出的，“8.11汇率改革”并没有解决过去中间价格定价机制的核心矛盾——清算外汇市场，即人民币外汇市场交易量相对较低，量价不匹配。外汇市场难以清理，人民币贬值压力持续存在，表明每个交易日的收盘价大多高于当天的中间价。此外，在现行机制下，一篮子货币充当锚，这使得人民币汇率相对稳定。然而，由于一篮子货币的汇率变动总体上与美元走势一致，这实际上进一步加大了人民币中间价在收盘价基础上的波动幅度。

开始很重要，决定性的胜利也很重要。人民币汇率改革是一项极其复杂的系统工程，不仅涉及到国内外相关群体利益格局的调整，而且在汇率制度改革后还面临着许多不可预测的不确定性。“8.11汇率改革”为人民币汇率市场化改革迈出了坚实的一步。其次，如何在维持汇率和稳定增长之间找到平衡，如何在汇率改革和资本账户开放与金融稳定之间找到平衡，特别是在当前形势下如何进一步释放人民币贬值的压力，将是货币当局不得不面对的现实考验。

(作者是盘古智库的研究员)

来源：成都新闻网