险资积极股权投资需防范六个风险

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王家春郝连峰

过去的2015年见证了保险资产的进一步扩张，目前已超过12万亿元。其中，值得一提的是，近年来，随着保险资产配置多元化战略的加快，保险基金的积极股权投资迈出了实质性的步伐。例如，自2014年12月以来，安邦保险先后为民生银行、招商银行、金地和金融街做广告；生命生命标志中国煤炭能源、金谷等。数据显示，自2015年7月以来，在积极稳定资本市场的背景下，保险资本的正股权投资呈现加速趋势，主要投资于房地产、银行、商业和零售行业上市公司的优秀蓝筹股，引起了资本市场的高度关注。

然而，保险资金的积极股权投资仍是一个新生事物，仍在探索和规范之中，需要市场各方理性对待。目前，保险基金的积极股权投资正处于战略机遇期，许多保险公司纷纷尝试探索，对国内外资本市场产生了重要影响。这不仅是保险公司对股权投资模式的充分重视，也是对国家政策导向的积极回应，也反映了保险业对重大市场机遇的敏锐捕捉。我们认为，只要保险资金的积极股权投资符合国家法律、法规和政策，只要在稳定运行的前提下及时防范各种风险，并牢牢把握无系统性风险的底线，这就是正常的市场行为，市场无需过度解读。

中国保监会主席项俊波指出，要深刻理解新常态给保险业发展带来的趋势变化。特别提出要深入把握保险服务国家供给侧结构改革领域，以完善保险经济补偿机制、强化风险管理核心功能、提高保险资金配置效率为方向，充分发挥保险作为经济助推器和社会稳定器的作用。在这一宏观背景下，保险公司积极进行股权投资是一项重要的战略举措，可以有效适应新的经济常态，服务于国家的供给侧改革，提高保险资本配置效率。值得认真探索，总结经验，防范潜在风险。

保险资产配置环境

当前，中国宏观经济面临长期潜在增长率下降和周期性放缓的双重压力，通缩压力日益加大。受此影响，保险资金的使用面临市场利率的下行挤压，固定收益产品的收益率下降，非标准资产的潜在信用风险增加，保险公司的资产配置越来越困难。因此，探索新的股权资产配置是一种选择。

目前，保险基金主要投资于银行存款、债券和债务投资计划等固定收益产品，以及证券投资、股票证券投资基金、房地产等股权产品。资金运用面临的突出问题是:第一，固定收益产品的投资收益率一直在下降，目前已降至较低水平(如5年期国债收益率只有2.7%左右)，难以覆盖部分保险资金的来源成本；第二，证券投资受市场非理性价格波动的影响很大；第三，房地产投资流动性差，租金收益率低，房地产价格受房地产周期性波动的影响。

在保险资金快速增长的过程中，受现有投资工具和投资方式的限制，保险机构难以实现资产与负债的基本匹配，增加了保险公司的偿付能力风险。保险基金的性质决定了其应专注于长期投资、价值投资和资产负债匹配的股权投资。因此，对保险基金进行积极股权投资，提高积极股权投资在基金配置中的比重，可以为保险公司未来带来长期的战略性资本增值机会，更符合保险基金长期投资和价值投资的资本性质要求。从长远来看，一方面，积极的股权投资可以抵御通胀风险，分享国民经济快速增长的成果；另一方面，可以弥补现有投资方式的不足，有效加强资产负债结构和期限的合理匹配，缓解债务管理压力，降低保险资产风险。

保险基金积极股权投资的优势和意义

因此，不难发现，积极的股权投资是创新保险资金运用的有益尝试。同时，主动股权投资与传统的股票投资方式存在显著差异，主要表现在以下三个方面:一是主动股权投资可以变被动为主动，持有一定数量的股权，获得更主动的控制地位，掌握更多的话语权，积极参与上市公司的管理，有效促进上市公司的管理，积极维护二级市场投资者的合法权益。保险公司传统的股票投资方式缺乏主动性。他们一旦购买股票，就会对上市公司的经营管理和股票价格的市场走势采取消极的态度，很少或很难进行积极的风险管理。第二，积极的股权投资可以通过综合财务方案降低被投资企业的财务成本，从而提高企业的盈利能力。它不仅能有效增强保险资金对产业发展的支持，还能保证自身保险资金的长期可控保值增值，从而实现双赢，一举两得。第三，如果正股权投资满足一定条件，可以采用权益法核算，而被动分散股权投资则不能。

同时，积极的股权投资也发挥着重要的作用和意义，这主要体现在以下几个方面:一是有利于增加直接融资的比重。中央经济工作会议要求降低融资成本，扩大直接融资比例。扩大保险公司的积极股权投资，持有利润稳定、估值较低的公司股权，可以促进中国资本市场的扩大、壮大和优势，有效提高直接融资尤其是股权融资的比重。二是有利于保险业有效支撑实体经济发展。《新中国十条》明确鼓励保险公司参与实体经济发展，提出要充分发挥保险资金长期灵活的优势，将资产配置在公共基础设施、长期房地产和金融产品等投资领域。积极的股权投资是保险业直接服务实体经济的可行渠道和有力起点。第三，有利于加强股票市场的价值发现功能。随着大型保险基金进入银行、医药、房地产等蓝筹股，它们对一些不符合散户投资者投机偏好、被严重低估的蓝筹股形成内在价值支撑，通过市场化的价值投资行为，真正促进优质上市公司股票价值的回归。第四，有利于倡导价值投资理念。中国股市以散户为主，投机氛围浓厚，使得一些上市公司的股票严重偏离基本面，如严重低估或盲目高估，往往导致大幅涨跌和大幅波动，扰乱资本市场正常秩序。通过保险基金的积极股权投资，倡导和引导长期投资和价值投资的理念，建立合理稳定的股票市场价值中心，将对国内资本市场的健康发展起到积极作用。第五，有利于减少市场价格非理性波动对保险公司财务状况的影响。保险资金的积极股权投资，使保险公司通过持有蓝筹公司一定份额的股权，获得一定的投票权或董事会席位，从而有助于上市公司降低杠杆率，实现财务稳定，避免因过度债务融资和财务风险导致的较高股价波动。其次，保险资本能够有效稳定自身持有的股票价格，成为稳定资本市场的积极力量，同时也降低了保险企业自身的投资风险。最后，如果保险资本的正股权投资满足一定条件，可以采用权益法核算，可以有效避免市场价格非理性波动对保险公司财务状况和偿付能力的不利影响。

需要防范六种风险

目前，保险基金的积极股权投资正处于战略机遇期，许多保险公司纷纷尝试探索，对国内外资本市场产生了重要影响。然而，保险基金的积极股权投资仍然需要防范六大潜在风险:第一，资产与负债不匹配的风险。保险公司高负债管理的特点决定了其投资管理的核心和面临的主要风险是资产负债是否匹配以及偿付能力是否充足。由于股权投资周期长，收益不确定，资金来源应是长期资金(如资本、保底寿险资金、传统财产保险资金等)。)，并且收入要求还应该关注长期增值，而不是眼前收入。资产负债匹配原则要求投资保险基金。首先，保险资金的实际存续期与保险资金的实际存续期大致相当，以降低流动性风险和再投资风险；第二，保险资金使用收入应基本覆盖资金来源的综合成本，保证保险企业的可持续经营；第三，不同来源的保险资金使用要求不同。例如，投资连结保险基金在性质上类似于证券投资基金，不应用于上市公司的并购；四是建立相应的资产负债匹配机构，设置专门的资产负债匹配人员，制定资产负债匹配制度，计算资产负债匹配指标，披露资产负债匹配相关信息。

二、资本来源成本高的风险。根据相关监管规定，保险公司在进行重大股权投资时，不仅要使用资本，还要扩大投资范围，提高投资比例，同时还要加强对资本使用成本的要求。在当前的资本市场中，一些保险公司缺乏自身的资本实力，部分积极股权投资的资金来源于成本较高的渠道，导致高成本风险的客观存在。因此，我们必须重视对宏观经济形势的控制和对自身业务发展的预测，做出合理的选择和谨慎的配置，以确保股权投资的收益率能够弥补资本获取的成本。

三.市场流动性风险。积极股权投资在流通股中占很大比例，占用了更多的流动性资源，在进入和离开时都有一定的冲击成本，尤其是在市场低迷时，冲击成本更大。积极的股权投资需要考虑流动性风险，如影响成本和变现成本。保险投资的流动性资源是有限的。首先，应满足负债业务的流动性要求。其次，资产过度配置或短期交易也需要一定的流动性支持。目前，市场正面临流动性吃紧的局面。保险机构应统筹安排负债业务、传统投资业务和股权投资的流动性需求，平衡投资收益和流动性风险，保持适度的流动性，防患于未然。

4.公司治理结构恶化的风险。对于一个企业来说，如果有新资本的强力介入，会不会面临新股东和职业经理人之间的矛盾，从而影响到股权变更后公司的稳定运行？为了防止敌意收购，一些上市公司往往在其章程中设置一些特殊条款来遏制敌意收购，这也可能给保险基金进行积极的股权投资带来约束和障碍。鉴于此类风险，保险公司在股权投资介入前也需要高度重视尽职调查和有效沟通，以达成共识，平稳过渡，维护上市公司健康运行，促进上市公司治理结构不断完善。

5.多元化投资风险。保险公司进行积极股权投资时，如果获得上市公司的控制权或共同控制权，就需要有投资主线和长期的产业规划，不应该超出保险公司的合法经营范围，也不应该过多控制和管理不善。

六.法律合规风险。股权投资活跃的单只股票投资额大，持股比例高。特别是要杜绝股价操纵、内幕交易、利润转移等违法行为，使积极的股权投资成为资本市场稳定、积极、健康的力量。如果主动股权投资成为上市公司的实际控制人，应符合保险公司(或保险集团公司)的业务范围，避免超范围经营。

(作者为PICC资产管理有限公司首席经济学家、中国联合保险控股有限公司研究院总经理)

来源：成都新闻网