海外并购劲刮“中国风”

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2月15日，盛骏电子(报价600699，BUY)宣布将为美国kss公司的并购增资和收购ts曙光汽车信息部门业务募集86亿多元；昆仑万伟(报价为300418，BUY)也在同一天宣布，将加入奇虎360，为收购挪威上市公司opera发出要约。

据风能统计，截至2月16日，a股上市公司今年已发起33个对外收购项目，金额达345.2亿元人民币。预计2016年中国企业对外公布的M&A交易量将比去年增长50%以上，保险、精密设备和消费行业将成为投资热点。

估价差异+资源分配

自2015年第四季度以来，M&A出境人数激增。本季度M&A病例84例，累计金额11，273.57亿元，M&A病例同比增长91.57%，环比增长60.65%。

2016年1月11日，昆仑万伟宣布收购全球最大的合作社交网络新格林德有限责任公司60%的股份；1月20日，公司表示将投资80万美元在美国新一代机器人woobo(市场300024，购买)，并认购总计242.86万股aa系列优先股；2月15日，该公司宣布打算参与收购opera。

“改善产业布局，在全球范围内配置资源”是大多数上市公司进行跨国并购的理由。盛骏电子表示，通过收购kss，公司将进入汽车主动和被动安全领域，改善公司汽车安全产品的布局；通过收购ts Dawn的汽车信息业务，该公司将增加智能导航、辅助驾驶和车辆信息系统模块产品。

华山资本合伙人王志伟认为，中国企业和中国资本的海外投资M&A活动将会越来越活跃，主要是因为中国已经成为世界第二大经济体，中国资本日益活跃的“走出去”就是这一现实的自然体现；中国的产业转型升级也要求具有前瞻性的企业积极参与全球竞争。

对于上市公司来说，通过并购以较低的市盈率收购海外优质业务，将会提高公司的业绩，同时也可以降低较高的市盈率，吸引更多的投资者介入。大多数发起海外并购的a股公司估值都很高。例如，盛骏电子的市盈率是60倍，因此私募可以更好地解决资本问题。

海外M&A大部分以现金支付，而国内企业的出境M&A潮也给了许多基金参与的机会。例如，昆仑万伟在投资基金金砖和永琏的资助下收购了昆曲。

瞄准高科技产业

统计数据显示，纺织品和服装、家用电器等耐用消费品，以及零售、工业和能源等传统行业，近年来的海外并购活动较少。例如，自2012年以来，能源行业的海外并购数量逐渐减少。

一些分析人士指出，目前，中国正处于经济转型时期，传统产业相对过剩，但人们对新技术革命有所期待。信息技术、汽车零部件、医疗保健等行业已经成为国内资本对外并购的主要方向。

据统计，在过去的三年中，M&A信息技术行业的出境案件数量一直保持在较高水平，并且案件数量和M&A数额逐年增加。2013年至2015年，M&A病例数分别为20例、54例和60例，M&A病例数分别为36.88亿元、584.08亿元和422.33亿元。自今年1月以来，在信息技术领域已有5起海外并购。其中，昆仑万伟和360斥资12亿美元收购了著名的浏览器制造商opera。

医疗保健行业也是海外并购的热点。焦大里昂在1月份宣布，公司及其全资海外公司李昂国际投资有限公司拟通过二级市场收购和协议转让的方式，连续收购不超过29.99%的泰利药业股权。

王志伟指出，中国资本的海外投资并购有从自然资源和传统产业向高科技产业转移的趋势，这体现了科技创新的重要性，日益成为人们的共识。信息技术、医药和卫生等新兴产业不仅自身增长迅速，而且正在改变和颠覆许多传统产业。这些因素使得新兴产业成为海外投资的热点。当然，机会的另一面是风险。对新兴领域的投资需要对技术、产业和市场的发展趋势做出良好的判断。从某种意义上说，与传统的海外投资相比，这种新兴产业投资可以称为“中国海外投资2.0模式”。

防范商誉风险

中国的收购大军已经派出，海外M&A目标的估值也显示出相当高的溢价。例如，kss的净资产账面价值为6188万美元，盛骏电子给出的价格升值率约为1388%；ts Dawn汽车信息部门的净资产账面价值为9455万欧元，比Electronics给出的价格升值率高出约94%。另一个例子是昆仑万伟对歌剧的收购价格，比后者在公告日的收盘价高出53%。

高额溢价带来商誉减值的风险。根据有关规定，商誉不进行摊销，减值测试应在每年年末进行。如果标的资产的未来经营状况不符合预期，则该交易形成的商誉将具有较高的减值风险。商誉减值将直接降低上市公司的当期利润，并引起投资者对商誉减值风险的关注。

普华永道分析师指出，M&A扩张和内生增长是企业成长和发展的主要途径。目前，国内企业通过海外收购获得技术、品牌和市场，但整合是关键。如何吸收新技术并产生化学反应是一个重要的教训。

王志伟指出，海外投资的活跃性和多样性是好事，体现了企业家和投资者的战略远见和自信。但面对这种新趋势，我们应该保持清醒的头脑，保持独立的判断，不要随波逐流，不要做“愚蠢的钱”。对于企业投资者来说，在投资前需要设计一个完整的投资后整合计划，并充分考虑整合的难度。赢得投资是令人兴奋的，但完成集成是成功的关键。有必要找到一个合适的目标。由于各种原因，一些企业在当地似乎是传统的，但它们在中国可能有很好的市场前景或产业链合作，这非常适合收购。同时，我们要注意经济周期和产业周期的影响。除了商业考虑之外，还必须充分了解当地法律、政策和文化对交易执行和收购后整合的影响。

环保企业“走出去”的步伐加快

雪地龙于2月16日宣布，计划以415万欧元(合3000万元人民币)的价格整体收购比利时检测器和色谱仪制造商安达因。这家海外公司将成为雪地龙国际发展的重要枢纽。

据统计，自2015年以来，北京控股、国珍环保(报价300388，购买)、天翔环保(报价300362，购买)、八安水务(报价300262，购买)、浓缩科技(报价300203，购买)等多家环保公司开始了海外并购。

环保产业中的海外M&A

这一次，雪地龙计划在比利时全面收购达因，旨在收购后者的尖端色谱分析技术。色谱技术是环境监测的主流技术，也广泛应用于挥发性有机化合物的监测。据了解，雪地龙将把立达因作为公司的海外色谱研发中心。通过联合研发，其色谱分析技术将应用于环保领域，结合其在环保领域的领先优势，进一步拓展雪地龙的国内环境市场。

自2015年以来，雪地龙先后收购了英国kore、韩国korbi、比利时orthodyne等一批海外环保企业，并将国外环境监测的尖端技术纳入囊中，走上了跨国并购的新路。

不仅仅是雪地龙，从今年2月开始，已经有很多环保企业进行海外并购。今年2月初，北京控股宣布将以14.38亿欧元(相当于105.12亿元人民币)的价格收购德国废能利用公司eew，环保并购金额创下新高。据报道，2015年，eew的垃圾处理能力达到440万吨，占德国市场份额的17%。

2月6日，天翔环境还宣布计划收购德国贝尔芬格水处理技术有限公司100%的股权..后者2015年的收入超过2.82亿欧元。2015年，天翔环境完成了对世界著名的环境分离设备制造和工程服务提供商美国圣骑士公司的收购。通过收购贝尔芬格公司，天翔环境可以引进和吸收后者在水处理领域的先进技术和国际先进管理经验，从而实现公司在水处理领域的整体技术升级和跨越。

瞄准海外领先技术产品

研究发现，中国环保企业的海外并购大多是为了获取国外领先企业的技术和产品，从而将中国的环保需求与海外先进技术联系起来。这是因为这种兼并和收购的金额往往比收购项目经营的海外企业的金额低得多。从事项目运营的海外企业往往业务繁忙，资产众多，往往要花费数亿美元，因此许多国内企业只能望洋兴叹。

在选择收购目标时，针对技术和产品的收购一般对目标公司有严格的技术要求，先进成熟的技术和现有的市场渠道已经成为中国企业考虑的必要条件。从中国企业的角度来看，海外技术和产品是他们的核心需求，但从外资并购企业的角度来看，中国乃至整个亚洲地区是他们寻求新增长的关键市场。

工业证券分析师认为，环保企业“走出去”步伐的加快将有助于提高国内环保产业的整体水平。严峻的环境形势和政府对环保的大力支持，无疑将使中国在未来很长一段时间内成为世界上最大的环保市场。中国市场对环保产品和服务的需求很大。海外并购将加速国外先进环保理念和知识在中国的扩散效应，迅速缩短中国环保产业与国际先进水平的差距，从而促进国内环保产业的整体进步。

医药行业出现了跨国并购的趋势

近年来，制药和生物技术领域的并购活动激增。辉瑞以1600亿美元收购爱建，成为制药行业历史上最大的M&A案例；中国绿叶医疗集团对健康护理的收购也创下了中国制药企业海外并购的新纪录。

呈现高度集中的局面

生物医药已成为中国海外投资和并购最活跃的三大行业之一，仅次于油气和消费品零售行业。根据商务部的公开信息，2014年外商在华实际投资约为1400亿美元，其中生物医药约占总市场份额的12%。

根据中国国际贸易促进委员会发布的信息，2009年至2013年，中国企业海外直接投资总额年均增长17.5%，2013年首次突破1000亿美元。根据上海本地企业的交易数量和金额，医疗保健和服务约占5-10%。

目前，全球生物医学市场高度集中。根据利科咨询公司的报告，到2016年，北美、欧盟主要国家、日本和韩国的医药市场支出将占全球总支出的近60%。然而，发展中国家的市场增长更快，金砖四国的五年复合年增长率超过10%(到2016年)，而美国的平均复合年增长率约为3%，欧盟五国(德国、法国、意大利、英国和西方)的平均复合年增长率约为1%。

据l.e.k咨询公司称，美国医疗市场的投资重点是:门槛较低的非处方药、健康和营养产品、各种医疗设备和仪器以及与研发相关的实验室和成像设备。在美国和其他发达市场，生物医学公司将继续关注可穿戴诊断设备、孤儿药物和生物相似药物。医疗技术是医疗领域大多数私募股权公司的投资重点。

在印度市场的投资主要包括:专科医院和专科日托服务中心、诊断和病理实验室、生物医学制造、定制研究和生产服务。具体来说，印度的制药行业，尤其是仿制药，仍然是投资者最青睐的市场。医疗物流等印度医疗服务提供商近年来发展迅速，也受到投资者的追捧。

有三个因素有助于并购

重组、并购是中国医药行业提高集中度、做大做强的最佳选择。据统计，中国的制药厂有4516家，是美国制药厂的五倍，而中国医药市场的规模只有美国市场的三分之一。中国制药公司拥有的批准主要是3类和6类仿制药。这些都充分表明，中国医药企业的低水平同质化竞争是明显的。

中国制药企业要想做大做强，迫切需要提高产业集中度，以减少和避免低水平的同质化竞争。毫无疑问，医药企业的重组和兼并是降低同质企业竞争的最直接、最便捷的方式。这也是制药行业未来提高集中度的最佳选择。

重组、并购是集团企业成长的内在需求。一方面，集团企业的重组和兼并可以充分发挥企业的规模效应，大大增加收入，降低成本；另一方面，可以促进内部资源优势互补，提升集团内部R&D和营销能力。

强制性标准和认证也促进了行业内的并购。目前，国内许多中小医药企业尚未通过美国fda和欧洲cos的新GMP(2011年颁布，过渡期为三年)，仍处于非标准增长状态。盈利能力差的中小型制药企业无法进行工艺和车间改造来满足此类强制性标准和认证的要求，这为行业内的大型制药企业收购中小型企业提供了绝佳的机会。

来源：成都新闻网