二、高杠杆率产生的原因及影响

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(一)高杠杆的原因

1.为了应对金融危机的影响，中国进入了一个增加杠杆率的周期

为应对2008年全球金融危机对中国经济的影响，中国出台了大量刺激政策，通过投资基础设施来刺激国内经济的增长，从而使中国进入了一个以高负债为主的杠杆率上升周期。基础设施投资的增加带动了钢铁、水泥和化工项目的发展，其中政府和大型国有企业主要承担了这部分投资，导致相关企业的杠杆率上升。与此同时，房地产市场也在这种宽松的环境中上涨，导致房地产企业的杠杆率不断上升。此外，地方政府通过地方融资平台等手段大举借债，以进一步刺激地方经济，导致地方政府资金使用成本较高、效率较低，推动地方政府及相关企业杠杆率增长。这种刺激政策直接或间接地增加了我国的整体债务规模，使得我国的整体债务规模不断增加。

2.内外经济环境的恶化进一步加剧了杠杆率

2008年金融危机后，主要发达经济体修复了资产负债表，并开始了缓慢的去杠杆化进程，这导致对中国大宗商品的需求下降，这表现在中国出口的下降。此外，中国仍面临国内有效需求相对不足，相关产业产能过剩，经济仍处于结构调整期，传统支柱产业受困，新兴产业处于发展初期，因此中国经济仍面临较大下行压力。受国内外因素影响，中国企业财务成本不断增加，经营利润增长率不断下降，企业经营能力不断恶化，导致企业偿债压力不断加大，投资边际收益率快速下降。因此，中国经济增长放缓，整体债务规模的增加导致杠杆率上升。

3.资本市场的不完善是高杠杆率的技术因素

由于我国资本市场的不完善，股权融资在我国的发展严重滞后，这也使得我国企业融资模式单一。截至2014年底，我国非金融企业股权融资仅占社会融资规模的2.64%，企业发展过于依赖债务融资，而债务融资偏好国有企业和大型企业，导致大量资本流向国有企业，推高了企业尤其是地方政府担保企业的杠杆率。现有资本市场无法满足融资需求也推动了影子银行在中国的快速发展。影子银行具有信息不对称和融资成本高的特点，增加了金融系统风险的不确定性。此外，中国债券市场的刚性赎回阻碍了债券市场化的发展，进一步提高了企业的杠杆率。

(二)高杠杆对经济的影响

1.导致金融资源错配，延缓经济转型升级

杠杆率高的企业往往集中在产能过剩的国有企业。这些企业通常缺乏主动“造血”的功能，只能依靠银行“输血”。然而，由于中国资本市场相对缺乏直接融资能力，产能过剩企业主要通过银行进行间接融资。为了避免巨额不良贷款，国有企业由政府信贷担保，债权银行将继续为这些“僵尸企业”提供贷款，导致产能过剩企业占用大量信贷资源。在巨大的经济下行压力下，银行将不愿放贷。此时，银行更愿意向大企业放贷，这将收紧对中小企业和新兴企业的信贷，从而造成信贷挤出，导致金融资源错配。当前，中国正面临产业结构调整时期，新兴产业正处于初级发展阶段。如果减少对新兴产业的贷款，中国产业升级的顺利进行将被推迟。此外，随着中国“去产能”、“去库存”的逐步推进，银行业不良资产余额和不良贷款率将进一步上升，从而加剧银行不愿放贷的局面。

2.债务负担太重，无法延缓经济增长

杠杆率过高会增加企业的财务负担。如果商业环境没有明显改善，偿还债务的成本就会增加。其中，国有企业财务费用2014年同比增长19.2%，2011年同比增长33.6%。同时，企业也有较高的生产成本，导致企业利润不断减少。此外，企业通过出售资产来偿还债务，导致资产价格大幅下跌，企业价值缩水，从而导致“债务通缩”现象的发生，在此期间，企业的贷款需求将减少，企业的投资能力将持续减弱。此外，银行不愿放贷也将减少家庭和企业贷款，这将导致消费需求和投资需求下降，从而降低中国总需求水平，这将拖累中国经济增长的步伐。

3.加剧市场动荡，容易引发金融风险

非金融企业杠杆率越高，债务违约风险也越大。为了偿还债务，企业将面临出售资产的局面。当大量企业面临这种情况时，会导致资产价格大幅下跌，从而加剧市场动荡。在严重情况下，这将导致资产价格崩溃，引发“明斯基时刻”。此外，企业之间有联合担保或相互担保。当担保链的某一环节出现问题时，整个担保链中的企业风险会上升，严重时会加剧整个行业的风险，风险会进一步转移到银行。由于中国企业主要通过间接融资筹集资金，且大部分是抵押贷款，当资产价格大幅下跌时，银行面临违约损失的概率将大幅增加，银行的风险敞口也将大幅增加。同时，银行系统也直接或间接参与非银行金融机构的融资过程，因此银行系统面临的风险将不断从表外扩大到表内。随着银行体系风险的积累，银行资产质量将持续恶化，引发全球投资者对中国经济下滑的预期，进而导致金融市场大幅波动。此外，存款刚性支付缺口问题突出，容易导致支付风险转化为银行等金融机构的金融风险，加剧经济体系的脆弱性。

来源：成都新闻网