追寻产业周期 正视系统性风险

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在2016年，我们应该清楚地理解增长和周期的区别，新兴产业的区别，以及常态的重要性。在全年中，建议略微超额配置股票和标准债券。选择a股行业要注意主题，淡化价格趋势。轻工业制造、机械、纺织和服装的过度配置和全年综合。2015年a股见证了中国转型过程中乐观预期的顶峰。经济衰退和货币宽松政策导致债券市场持续牛市，年底信贷息差开始上升。展望2016年，有必要牢记这一趋势是由工业周期决定的；美元利率上升、房地产政策对改革预期的影响、系统性风险的麻木和新兴产业的过度发展是不可忽视的风险点。

产业周期和政策因素

自2012年以来，资本市场似乎一个接一个，华丽而混乱，但这不是什么新鲜事。笔者认为，这些所谓的随机运动仍然是由两个规律决定的，这也是资产配置的常识。

规则1:趋势由产业周期决定。在我们的逻辑框架下，产业周期是决定资产价值的决定性因素，它决定投资趋势。资产配置的主要任务是找到主导产业，并从主干到支流做出相应的安排。在过去的四年里，房地产、信托、债券和股票市场经历了速度和激情的过程，自我杠杆化后的自我毁灭，在资产配置上有一种“狼来了”的味道。流动性过剩是先决条件。我们想解释的是投资者用脚投票的原因。1980年后，中国经历了一个典型的诸葛拉周期，主导产业每十年发生一次变化。房地产在主导产业中的不作为地位和新的主导产业都不明朗。投资者从一开始就不看好房地产，传统产业债务的刚性支付难以打破，地方债务的永久存在和新兴产业的梦想寄托都在验证主导产业的过程中。这背后是新旧产业的分割过程、产能和杠杆率的“去除和增加”过程、利润率高低的过程以及外围和中心之间的转换过程。从政府到市场，从差异到统一，新旧产业不同，主导产业清晰可见。

规则2:节奏由政策决定。近年来，市场有速度，激情和难忘的波动。例如，资金短缺、股市崩盘、汇率崩溃等。在投资者情绪高涨的前提下，政策对节奏变化起到了重要的催化作用。中央银行的利率政策和证券监管部门的监管政策及时改变了投资节奏，但无法改变趋势。

2016年资本市场主要风险

当然，众所周知，在资本投资领域，没有哪一年是完全按照年初的计划进行的，总会有这样那样的事故和风险事件。从与趋势相关的内容来看，我们认为市场面临的主要风险包括:在引入注册制度、战略性新兴板和三板转让机制后，投资行为将在一两个季度内发生显著变化。

在短时间内，上市公司的身份迅速贬值，上市公司预期并购带来的溢价大幅缩水。结果，中小企业的估值溢价突然缩水。在“基线方案”中，我们认为这种改变可能在大约5年内完成，这是一个相对缓慢的过程。然而，由于投资行为本身包含群体情绪的成分，非线性变化不能排除。

去产能导致信贷风险过度暴露。处置过剩产能和“僵尸企业”是今年的重中之重。尽管最高管理层提出了一些观点，但这类关键项目很容易导致地方政府的仓促行动，这将在银行坏账、债券违约和财政收入方面对经济产生影响。在“基线情景”中，我们相信这些压力将以可控的方式释放。

人民币汇率过度波动导致市场恐慌。近年来，a股市场对汇率变动的敏感度很低，但如果未来出现“波动空扩张”,国家减少对汇率的正常化干预，a股市场需要适应汇率的贬值，这一过程中可能会出现一些波折。然而，从根本上说，人民币汇率贬值在周期位置和结构改革方面都是相对积极的。

当地的热情持续低迷，导致经济增长进一步大幅下滑。从定性角度来看，如果2016年国内生产总值为6.5%或更低，可能会导致中长期增长预期进一步下调。在我们的“基线情景”中，地方政府的热情可以保持在2015年的水平。

除上述风险点外，还有一些因素将对2016年资本市场产生影响，需要观察:一是美元加息打破了封闭的宏观环境，资产配置面临外部冲击，尤其是新兴市场资产的重估还远未结束。第二，是否再次鼓励房地产会削弱市场对改革的预期，从而改变持续改革的预期。第三，市场对系统性风险已经麻木。当去产能和去库存打破这种稳定状态时，系统影响难以避免。第四，新兴产业可能不是主导产业。在过去，小型鲜肉行业已经成为六先生。

来源：成都新闻网